یک دیدگاه نظارتی و ثبات مالی در مورد stablecoins جهانی

Stablecoins با پتانسیل دسترسی جهانی ("Stablecoins جهانی") می تواند به رفع تقاضای مصرف کننده برآورده نشده برای خدمات پرداخت سریع ، ارزان و آسان برای استفاده کمک کند و می تواند در مرزها کار کند. با این حال ، در حالی که در واقع پتانسیل چنین مزایایی وجود دارد ، Stablecoins جهانی نیز چالش ها و خطرات را ایجاد می کند. در این مقاله به عملکرد مدیریت دارایی Stablecoins جهانی ، ارزیابی پیامدهای نظارتی و ثبات مالی آنها می پردازد. ما با بررسی چگونگی طبقه بندی Stablecoins جهانی طبق مقررات مالی فعلی ، شروع می کنیم و استدلال می کنیم که شکاف های نظارتی ممکن است با ویژگی های طراحی خاصی وجود داشته باشد. ما همچنین در مورد خطرات ثبات مالی مطرح شده توسط Stablecoins جهانی بحث می کنیم و اندازه بالقوه یک ترتیب جهانی stablecoin را با استفاده از ابتکار عمل Libra به عنوان نمونه تخمین می زنیم. نتیجه می گیریم که نقص عملکرد یک عملکرد مدیریت دارایی Stablecoin جهانی می تواند با توجه به اندازه و ارتباطات بالقوه آن با سیستم مالی ، خطرات برای ثبات مالی ایجاد کند. به منظور به دست آوردن مزایای احتمالی Stablecoins جهانی ، یک چارچوب نظارتی قوی باید برای رفع این خطرات قبل از مجاز بودن چنین تنظیماتی ایجاد شود.

مقدمه

نوآوری مالی پتانسیل بهبود کارآیی خدمات مالی و دسترسی به چنین خدماتی را به همه گوشه های جهان دارد. در حالی که خدمات پرداخت در سالهای اخیر به میزان قابل توجهی تغییر کرده است ، ناشی از فناوری جدید و تغییر در ترجیحات مصرف کننده ، ارائه دهندگان خدمات مالی سنتی در تلاش برای توسعه سریعتر و ارزان تر خدمات پرداخت هستند که می توانند در مرزها فعالیت کنند. Stablecoins قول می دهد برای کمک به چنین تقاضای برآورده نشده برای خدمات پرداخت کمک کند.[2]

در حالی که مزایای بالقوه وجود دارد ، Stablecoins همچنین می تواند چالش ها را ایجاد کند و خطرات سیستم مالی را ایجاد کند. انواع مختلفی از stablecoin وجود دارد ، [3] و تجزیه و تحلیل ویژگی های فردی آنها برای درک پیامدهای احتمالی آنها از دیدگاه خطر و یک دیدگاه نظارتی بسیار مهم است.

stablecoins به دنبال ارائه وسیله ای پایدار برای پرداخت و فروشگاهی با ارزش است. stablecoins در ابتدا برای استفاده در تجارت دارایی های رمزنگاری توسعه داده شد ، اما ابتکارات امروز غالباً دامنه بسیار گسترده تری دارند. در این مقاله بر روی stablecoins متمرکز شده است که پتانسیل دستیابی به دسترسی جهانی را دارند.

Stablecoins ممکن است توسط بودجه ، کلاس های دارایی سنتی یا دارایی های رمزنگاری پشتیبانی شود ، یا ممکن است به انتظارات متکی باشند. صادرکنندگان Stablecoins ممکن است یا ممکن است مسئولیت برآورده کردن مطالبات مرتبط توسط کاربران نهایی را بر عهده داشته باشند. و مقدار یک استابلوین و ثبات آن نسبت به ارز (یا ارز) مرجع ممکن است ثابت باشد یا ممکن است ثابت نباشد. برای توضیحات دقیق و طبقه بندی تنظیمات Stablecoin ، به بولمن و همکاران مراجعه کنید.(2019).

سیستم نهادها در پشت یک تنظیم Stablecoin می تواند بسیار متفاوت باشد. stablecoins با ادغام آنها در یک ترتیب گسترده تر مشخص می شود که عملکردهای مختلف مختلفی از جمله صدور ، مدیریت دارایی ذخیره ، انتقال و رابط کاربری با مشتریان نهایی را انجام می دهد. با توجه به یک دیدگاه جامع ، یک ترتیب stablecoin یک اکوسیستم پیچیده را نشان می دهد که می تواند کاملاً در اطراف یک ارائه دهنده واحد ساخته شود یا در چندین موجود مختلف توزیع شود.

از آنجا که آنها چندین کارکرد مختلف را با هم ترکیب می کنند ، تنظیمات Stablecoin ممکن است تحت رژیم های مختلف نظارتی ، نظارت و نظارت قرار بگیرد. از اهمیت ویژه ای برای ECB عملکرد مدیریت دارایی است که این پتانسیل را دارد که منبع مهمی از خطرات برای ثبات مالی باشد. یکی دیگر از حوزه های مهم عملکرد انتقال ، با مؤلفه های مربوط به یک ترتیب جهانی stablecoin که به طور بالقوه تحت رژیم نظارت Eurosystem برای سیستم های پرداخت یا چارچوب نظارت برای طرح های پرداخت یا ابزارها به عنوان بخشی از دستورالعمل ECB برای تقویت عملکرد صاف سیستم های پرداخت قرار می گیرد. واد

این مقاله به عملکرد مدیریت دارایی Stablecoins جهانی و خطرات شرکت کننده در برابر ثبات مالی می پردازد. برای این منظور ، ما ابتدا توضیحات کلی در مورد ترتیبات stablecoin ارائه می دهیم ، قبل از اینکه بررسی کنیم که چگونه برخی از کارکردهای مدیریت دارایی ممکن است به طور بالقوه طبق قوانین مالی فعلی طبقه بندی شوند. ما استدلال می کنیم که ، همانطور که همه چیز ایستاده است ، بسته به طراحی خاص آنها ممکن است شکاف های نظارتی وجود داشته باشد. سپس در مورد خطرات ثبات مالی که در صورت رسیدن به یک ترتیب stablecoin به مقیاس جهانی مطرح می شود ، بحث می کنیم. و سرانجام ، ما با برآورد اندازه بالقوه یک ترتیب جهانی stablecoin ، با استفاده از ابتکار عمل Libra به عنوان نمونه ، خطرات ثبات بالقوه مالی را تعیین می کنیم.

1 ویژگی در یک اکوسیستم stablecoin

stablecoins با هدف کاهش نوسانات قیمت ، به طور بالقوه به عنوان وسیله ای برای پرداخت و فروشگاهی از ارزش ، گزینه جایگزینی برای رمزهای رمزنگاری بی ثبات فراهم می کند. دارایی های رمزنگاری نسل اول مانند بیت کوین از نوسانات شدید قیمت و مقیاس پذیری محدود رنج می برد. در نتیجه ، آنها بیشتر به عنوان یک کلاس دارایی پرخطر خدمت کرده اند تا وسیله ای برای پرداخت. یک ترتیب stablecoin معمولی (متشکل از خود سکه و سکوی انتقال مرتبط و عملکردهای جانبی) به دنبال کاهش نوسانات قیمت با لنگر انداختن سکه به یک "ایمن" دارایی مرجع کم تحرک یا سبد دارایی است.

یک ترتیب stablecoin به طور معمول شامل چندین کارکرد به هم پیوسته و وابسته به هم خواهد بود. این سه کارکرد کلیدی دارد: (i) پرداخت ، (ب) مدیریت دارایی ، و (iii) یک رابط کاربری. اولین مورد شامل عملکرد مهم انتقال است ، به موجب آن از stablecoins به عنوان ابزاری برای پرداخت و انتقال ارزش استفاده می شود. عملکرد مدیریت دارایی (که تمرکز این مقاله است) درآمد حاصل از صدور استابلوها را در دارایی های ایمن با کمبود کاهش می دهد. و عملکرد نهایی رابط مورد نیاز برای پیوند کاربران نهایی با سایر ویژگی ها (به عنوان مثال ارائه دهندگان کیف پول) را فراهم می کند.

2 ملاحظات نظارتی

با توجه به پیچیدگی ساختار آن ، یک ترتیب stablecoin بسته به ویژگی های طراحی خاص آن ، می تواند در یکی از تعدادی از چارچوب های نظارتی مختلف قرار بگیرد - یا به طور بالقوه ، هیچ یک از آنها. کارکردهای پرداخت و رابط مشتری از یک ترتیب stablecoin شبیه به یک سیستم پرداخت سنتی ، طرح یا ابزار است. در نتیجه ، نهادهای مسئول ارائه این کارکردها می توانند تحت چارچوب نظارت بر یوروسیستم قرار گیرند.

عملکرد مدیریت دارایی می تواند به عنوان صادرکننده E - Money ، یک صندوق سرمایه گذاری یا حتی یک بانک واجد شرایط باشد. اگر صادرکننده سکه اعتبار خود را اعطا کند و بازپرداخت را در PAR تضمین کند و کاربران نهایی ادعای صادرکننده را داشته باشند ، این سکه در تعریف پول الکترونیکی تحت قانون اتحادیه اروپا قرار می گیرد ، با این که سکه و صادرکننده آن موضوع هستندبه دستورالعمل پول الکترونیکی (EMD).[4] در این مورد ، درآمد حاصل از صدور سکه در یک بانک نگهبان برگزار می شود. در مقابل ، اگر ترتیب stablecoin قابلیت بازپرداخت را در PAR تضمین کند بلکه اعتبار را نیز فراهم می کند ، به عنوان یک موسسه سپرده گذاری طبقه بندی می شود و نیاز به دریافت مجوز بانکی از بانک مرکزی اروپا دارد.[5]

عملکرد مدیریت دارایی StableCoin همچنین ممکن است به عنوان صندوق سرمایه گذاری واجد شرایط باشد. اگر (i) دارندگان سکه در مورد دارایی های صادرکننده ، (ب) درآمدها در دارایی های مالی غیر صفر سرمایه گذاری می شود ، و (i) درآمدها در دارایی های صادرکننده ، (i) درآمدها در دارایی های مالی غیر صفر سرمایه گذاری می شود ، و (i) یک کارکرد مدیریت دارایی ممکن است به عنوان یک شرکت سرمایه گذاری جمعی (یعنی یک صندوق سرمایه گذاری) در نظر گرفته شود ، و (ب) درآمد آن در دارایی های صادرکننده است ، و (ب) درآمدها سرمایه گذاری می شود ، و (ب) سرمایه گذاری می شود. iii) دارندگان سکه حق دارند سهم طرفدار دارایی های صادرکننده را داشته باشند. اگر این صندوق در اتحادیه اروپا مستقر شود و یا به سرمایه گذاران اتحادیه اروپا به بازار عرضه شود ، تحت چارچوب تنظیم استاندارد اتحادیه اروپا که توسط دستورالعمل UCITS [6] یا AIFMD ایجاد شده است ، قرار می گیرد.[7] اگر صندوق فقط در ابزارهایی با کمتر از دو سال بلوغ باقیمانده سرمایه گذاری کند ، به عنوان صندوق بازار پول (MMF) واجد شرایط خواهد بود ، در این صورت الزامات پیش بینی شده توسط آیین نامه MMF [8] (به عنوان مثال محدودیت نقدینگی)در بالای موارد پیش بینی شده توسط دستورالعمل UCITS یا AIFMD استفاده کنید.

بسته به طراحی آن ، عملکرد مدیریت دارایی Stablecoin ممکن است خارج از چارچوب نظارتی موجود اتحادیه اروپا نیز باشد ، و این امر حاکی از یک شکاف نظارتی بالقوه برای برخی از تنظیمات stablecoin است. این سؤال که آیا یک دارنده سکه در مورد صادرکننده ادعایی دارد یا دارایی هایی که از ترتیب stablecoin حمایت می کنند نقش مهمی در توصیف چنین چاره ای دارد. تحت EMD ، دارنده پول الکترونیکی باید برای صادرکننده برای وجوهی که برای پول الکترونیکی رد و بدل شده بودند ، ادعای کند. به همین ترتیب ، طبق آیین نامه حاکم بر صندوق ها ، دارنده سهم در یک صندوق باید ادعایی در مورد دارایی های آن صندوق داشته باشد. در نتیجه ، اگر یک ترتیب stablecoin در مورد صادرکننده یا دارایی هایی که از StableCoin حمایت می کند ، به کاربران اجازه ندهد ، این ترتیب ممکن است به عنوان صادرکننده پول الکترونیکی یا صندوق سرمایه گذاری واجد شرایط نباشد ، حتی اگر عملکردهای مشابهی را انجام دهد و خطرات مشابهی را به همراه داشته باشد. یک سؤال اساسی در این زمینه این است که آیا ، در صورت عدم وجود یک وعده رسمی یک ادعا ، بیانیه ای که نشان می دهد سکه ها به طور کامل از آنها حمایت می شوند ، یک انتظار قانونی را ایجاد می کند که دارندگان سکه ادعایی در مورد دارایی های اساسی یا حق قانونی برای چنین مواردی داشته باشندمطالبه.

علاوه بر این، این خطر وجود دارد که کاربران نهایی، استیبل کوین را معادل یک سپرده تلقی کنند، با توجه به وعده ارزش «پایدار» و امکان تبدیل نگه‌داری سکه به ارز فیات در هر زمان. ارزش یک استیبل کوین به طور اساسی به حاکمیت و مدیریت ریسک آن و همچنین به ارزش دارایی های اساسی یا سبد سرمایه بستگی دارد. از این نظر، اصطلاح "stablecoin" یک نام اشتباه است.[9] به منظور به حداقل رساندن شوک‌های اطمینان، کاربران استیبل کوین باید مطلع شوند که ممکن است زیان‌هایی رخ دهد و آنها تحت پوشش شبکه‌های ایمنی سنتی مانند طرح‌های تضمین سپرده و وام‌دهنده بانک مرکزی قرار نخواهند گرفت.

3 خطرات ثبات مالی

اگر یک ترتیب استیبل کوین به مقیاس جهانی برسد (به یک «استیبل کوین جهانی» تبدیل شود)، هر گونه اختلال در عملکرد می تواند خطری برای ثبات مالی ایجاد کند. گروه کاری G7 در مورد استیبل کوین ها، طیف وسیعی از خطرات را به و از ترتیبات استیبل کوین جهانی تجزیه و تحلیل و شناسایی کرده است.[10] بدون تعصب به مسائل و خطراتی که ممکن است در بخش‌های دیگر اکوسیستم استیبل کوین ایجاد شود، بحث خود را بر روی دو موضوع مهم برای عملکرد مدیریت دارایی متمرکز می‌کنیم: ریسک جریان نقدینگی که عملکرد ترتیبات استیبل کوین را مختل می‌کند. و خطر سرایت بیماری به سیستم مالی گسترده تر در نتیجه یک ترتیبات استیبل کوین مختل شده است. اولی نشان دهنده خطری برای عملکرد روان خود ترتیبات استیبل کوین (یعنی آسیب پذیری ترتیبات) است، در حالی که دومی نشان دهنده خطری برای سیستم مالی گسترده تر و بقیه اقتصاد در نتیجه پریشانی ترتیبات (یعنی انتقال ریسک) است. به اقتصاد گسترده تر).

اگر درآمد حاصل از فروش سکه در یک سپرده گذاری نگهداری نشود، بلکه در دارایی های مالی بدون ریسک سرمایه گذاری شود، ارزش سکه در معرض خطرات ذاتی چنین سرمایه گذاری قرار خواهد گرفت. برای مثال، اگر ترتیبات استیبل کوین این درآمدها را در سپرده‌های بانکی و بدهی‌های دولتی سرمایه‌گذاری کند، علاوه بر ریسک‌های اعتباری، نقدینگی، بازار و ارز مرتبط با ریسک‌های اعتباری و نقدینگی بانک‌هایی که سپرده‌ها در آنها نگهداری می‌شود، قرار می‌گیرد. اوراق قرضه دولتی نگهداری شده[11]

یک سؤال مهم هنگام ارزیابی خطرات مربوط به تنظیمات Stablecoin این است که در نهایت خطرات سرمایه گذاری را تحمل می کند. اگر ترتیب stablecoin مقدار ثابت سکه را تضمین نکند ، مقدار سکه به طور هم زمان با مقدار دارایی های زیرین حرکت می کند. در این حالت ، کاربر نهایی همه خطرات را تحمل می کند و سکه از نظر ماده با یک سهم صندوق معادل است و ارزش آن برابر با ارزش خالص دارایی صندوق است. هیچ خطر پرداخت بدهی برای چنین ترتیب وجود ندارد ، زیرا شبیه به ساختار "عبور" است.

اگر کاربران نهایی اعتماد به نفس به صادرکننده یا شبکه آن را از دست بدهند ، می تواند یک ترتیب stablecoin رخ دهد. به عنوان مثال ، این ممکن است اتفاق بیفتد ، اگر یک عارضه جانبی رخ دهد (مانند حمله سایبری روی سیستم یا سرقت در مقیاس بزرگ از یک کیف پول) ، یا اگر کاربران نهایی متوجه شوند که دارایی های پشتوانه سکه ارزش خود را از دست می دهند ، از این طریق شک و تردید می کنندمقدار سکه. از دست دادن اعتماد به نفس می تواند باعث بازخرید قابل توجهی از منابع سکه شود ، که اگر کاربران نهایی به اشتباه تعبیر می کنند که چنین دارایی هایی را به عنوان جایگزینی برای سپرده های بانکی تفسیر کرده اند ، تقویت می شود. بر خلاف stablecoins ، سپرده های بانکی تحت پوشش ضمانت بازپرداخت بانک در PAR و در صورت عدم موفقیت ، طرح ضمانت سپرده گذاری مناسب است. می توان چنین وضعیتی را تصور کرد که اگر مثلاً Stablecoin مورد نظر در شبکه های اجتماعی مستقر به عنوان یک جایگزین مقرون به صرفه برای خدمات پرداخت فعلی و انتقال پول تبلیغ شود.

در صورتی که ترتیب stablecoin یک ارزش ثابت را برای سکه تضمین کند ، ممکن است نهایی ریسک های سرمایه گذاری صادر کننده StableCoin باشد. در این حالت ، هرگونه ضرر ناشی از دارایی های ذخیره آن توسط صادرکننده Stablecoin (یا هر کس چنین ضمانت هایی را ارائه می دهد) تحمل می شود ، از جمله ضرر ناشی از نوسانات نرخ ارز در صورتی که ارزش سکه نسبت به یک ارز فیات معین ثابت باشد. اعتماد به نفس در سکه و چیدمان آن به ظرفیت جذب از دست دادن ضامن بستگی دارد و شک و تردید در این رابطه ممکن است باعث اجرای سکه شود. در صورت بروز چنین اجرا ، عناصر ترتیب stablecoin (به عنوان مثال نمایندگی های تعیین شده) ممکن است عملکرد را متوقف کنند ، به طور بالقوه به روشی شبیه به تعلیق بازخریدهای وسایل نقلیه اوراق بهادار در سال 2007 در زمینه بحران مالی جهانی.

در صورت اجرای یک استیبل کوین جهانی، انحلال دارایی ها برای پوشش بازخریدها می تواند اثرات مسری منفی بر سیستم مالی داشته باشد. اندازه ترتیبات استیبل کوین و ارتباط آن با سیستم مالی و اقتصاد گسترده تر، در نهایت شدت تأثیر ثبات مالی را تعیین می کند. در این رابطه باید توجه داشت که اجزای مختلف ترتیبات استیبل کوین احتمالاً در حوزه های قضایی مختلف قرار دارند. این بدان معنی است که یک شوک به ترتیب استیبل کوین که در بازارهای نوظهور رخ می دهد (مثلاً از دست دادن اعتماد ناشی از یک رویداد ریسک عملیاتی در یک محیط نهادی ضعیف) می تواند به طور بالقوه به اقتصادهای پیشرفته سرایت کند، جایی که بیشتر دارایی های زیربنای آناستیبل کوین سرمایه گذاری می شود. همانطور که بخش بعدی نشان می دهد، ترتیبات استیبل کوین جهانی می تواند به اندازه ای برسد که به اندازه کافی بزرگ باشد تا چنین بازارهایی را بی ثبات کند.

بازارهای بدهی کوتاه مدت دولت می تواند تحت تأثیر قرار گیرد. اگر یک ترتیب استیبل کوین نقش غالب در بازارهای بدهی کوتاه مدت دولت ایفا کند، اجرای آن ترتیبات می تواند به نوسان قیمت و افزایش نقدینگی در بازارهای مورد نظر تبدیل شود. این می تواند برای دفاتر مدیریت بدهی چالشی ایجاد کند. از آنجایی که نرخ بهره اعتبارات به اقتصاد واقعی به نرخ اسکناس های کوتاه مدت متصل می شود، این می تواند بر انتقال سیاست پولی نیز تأثیر بگذارد.

ثبات تامین مالی بانکی نیز می تواند با ظهور یک ترتیبات جهانی استیبل کوین تضعیف شود. اگر کاربران خرده‌فروشی وجوهی را از سپرده‌های بانکی به استیبل کوین‌های جهانی انتقال دهند، این می‌تواند منجر به جایگزینی سپرده‌های خرده‌فروشی باثبات [12] شود، حداقل تا حدی، با سپرده‌های نهادی بسیار روان‌تر ناشی از ترتیب استیبل کوین مورد بحث. به‌ویژه، کشورهایی که سیستم‌های بانکی داخلی شکننده دارند، می‌توانند شاهد باشند که دارندگان سپرده ترجیح می‌دهند سپرده‌های خود را با استیبل کوین مبادله کنند و در نتیجه منابع مالی بانک‌های داخلی را از دست بدهند. در صورت از دست دادن اعتماد به ترتیبات استیبل کوین، ممکن است وضعیت معکوس شود، اما منابع مالی بانک ها همچنان می تواند از طریق کانال های دیگر، مانند توزیع مجدد سپرده ها در موسسات بانکی به دنبال برداشت ناگهانی سپرده ها، نوسانات بازار مرتبط، وآسیب شهرت بر بانک‌های درگیر در اکوسیستم استیبل کوین به‌عنوان بازیگر (فروشندگان مجاز، پلتفرم‌های تجاری شخص ثالث و غیره) تأثیر می‌گذارد.

4 شبیه سازی اندازه و سرایت

در این بخش به دنبال کمیت اندازه بالقوه ترتیبات جهانی stablecoin ، با استفاده از ابتکار عمل LIBRA به عنوان نمونه است. Libra به عنوان نمونه ای انتخاب شده است زیرا این امکان را دارد که به سرعت رشد کند ، به دلیل تأثیرات شبکه ناشی از پایگاه کاربر جهانی آن و این واقعیت که فیس بوک و سایر حامیان مالی Libra قادر به ایجاد منابع قابل توجهی برای پشتیبانی از راه اندازی هستندstablecoin.

به منظور تعیین کمیت اندازه بالقوه اکوسیستم Libra ، باید هم تعداد بالقوه کاربران و هم متوسط دارایی های هر کاربر را مشخص کنیم. برای اهداف این تجزیه و تحلیل ، پایگاه کاربر بالقوه 2. 4 میلیارد کاربر در اکوسیستم فیس بوک در نظر گرفته می شود (علاوه بر خود فیس بوک ، اینستاگرام و واتس اپ را نیز شامل می شود). تقریباً 10 ٪ از این کاربران (240 میلیون) در منطقه یورو واقع شده اند.

به منظور تقریب میانگین دارایی در هر حساب LIBRA ، سه سناریو مختلف در نظر گرفته شده است. سناریوی اول وضعیتی را نشان می دهد که لیبرا به وسیله پرداخت گسترده ای تبدیل می شود. این سناریو از داده های پی پال استفاده می کند ، به عنوان یک ارائه دهنده خدمات پرداخت الکترونیکی که به خوبی تثبیت شده است. پایگاه کاربر PayPal در حال حاضر از حدود 286 میلیون حساب فعال با میانگین دارایی در هر حساب 64 یورو تشکیل شده است.[13]

این دو سناریو دیگر با هدف منعکس کننده وضعیتی که از Libra به عنوان فروشگاه ارزش استفاده می شود ، نشان می دهد. این سناریوها براساس داده های مربوط به Yu'e Bao (MMF توسط شرکت چینی Ant Financial ، که بخشی از گروه Alibaba است) است که در دسامبر 2018 588 میلیون کاربر در چین داشت. مدیریت در Yu'e Bao در نیمه اول سال 2019 با افزایش 1. 030 میلیارد CNY ، مربوط به 135 میلیارد یورو با نرخ ارز بازار و تبدیل شدن یوه بائو یکی از بزرگترین MMF های جهان است.[14] این منجر به میانگین هلدینگ سرانه حدود 231 یورو می شود ، که دومین سناریوی مورد بررسی است (از این پس به عنوان سناریوی "فروشگاه ارزش A" گفته می شود). به منظور ساختن یک سناریوی موردی شدید ، از ارزش اوج دارایی های Yu'e Bao تحت مدیریت (254 میلیارد یورو در مارس 2018) استفاده می شود. برای در نظر گرفتن تفاوت بین سطح درآمد دیده شده در چین و اروپا ، از نرخ ارز تنظیم شده با برابری قدرت استفاده می شود. این امر به طور متوسط سرانه دارایی در حدود 1،220 یورو تولید می کند ، که پایه و اساس سناریوی سوم مورد نظر را تشکیل می دهد (از این پس به عنوان سناریوی "فروشگاه ارزش B" گفته می شود). بلومبرگ (2019) خاطرنشان می کند که یکی از محرکهای مهم جریان های قوی از یو بائو در طی دو سال گذشته افزایش فشار و نظارت نظارتی افزایش یافته است. بنابراین سناریوی "فروشگاه ارزش B" ممکن است به عنوان وضعیتی در نظر گرفته شود که یک ترتیب جهانی stablecoin تا حد زیادی تنظیم نشده باشد. از این نظر شایان ذکر است که یو بائو به سرعت رشد کرده است و فقط پنج سال طول می کشد تا پایگاه کاربر قابل توجه خود را ایجاد کند.

در سناریوی حالت شدید ، اندازه جهانی ذخیره Libra می تواند تقریباً 3 تریلیون یورو دارایی تحت مدیریت برسد. جدول 1 اندازه تخمین زده شده جهانی ذخیره Libra در هر یک از سه سناریو را نشان می دهد. همانطور که در جدول آمده است ، کل دارایی های ذخیره Libra تحت مدیریت می تواند از 152. 7 میلیارد یورو در سناریوی "وسیله پرداخت" به حدود 3 تریلیون یورو در صورت تبدیل شدن ارز به یک فروشگاه ارزش گسترده بپردازد. براساس تعداد کاربران فیس بوک در منطقه یورو ، حدود 10 ٪ از این کل دارایی ها می توانند از کاربران در منطقه یورو ناشی شوند.

میز 1

اندازه و اهمیت جهانی بالقوه انجمن لیبرا برای منطقه یورو

منبع: محاسبات ECB.

ترکیب ارزی Libra Reserve می‌تواند منجر به جریان‌های ورودی به بازارهای تامین مالی کوتاه‌مدت منطقه یورو شود. انجمن لیبرا اعلام کرده است که وجوه جمع آوری شده در سبد ارزی شامل دلار آمریکا (50 درصد)، یورو (18 درصد)، ین (14 درصد)، پوند استرلینگ (11 درصد) و دلار سنگاپور (7 درصد) سرمایه گذاری خواهد شد. بنابراین، سهم یورو از سبد ارزی لیبرا بیشتر از سهم منطقه یورو از کل کاربران فیس بوک است (18 درصد در مقابل 10 درصد). با فرض اینکه میانگین دارایی ها به ازای هر کاربر تقریباً به طور مساوی در مناطق جغرافیایی توزیع شده است، این نشان دهنده عدم تطابق ارزی بین جریان های کاربران اروپایی به Libra Reserve به یورو و دارایی های یورویی است که توسط رزرو نگهداری می شود. در سه سناریوی مورد بررسی، این منجر به جریان‌های ورودی اضافی به بازارهای تأمین مالی کوتاه‌مدت منطقه یورو از سایر نقاط جهان می‌شود که به ترتیب مجموعاً 12. 2 میلیارد، 45. 1 میلیارد یورو و 234. 3 میلیارد یورو می‌شود (جدول 1 را ببینید). بسته به مقیاس و سرعت پذیرش، این جریان های ورودی به طور بالقوه می تواند تأثیر محدودی بر نرخ ارز یورو داشته باشد. اگر نسخه‌های دیگری از Libra وجود داشته باشد که هر کدام تنها توسط یک ارز فیات پشتیبانی می‌شوند (EUR-Libra فقط با پشتیبانی یورو، USD-Libra تنها با حمایت دلار آمریکا و غیره)، بین بازارهای تامین مالی کوتاه‌مدت منطقه یورو و بقیه ارزها جریان دارد. جهان با استفاده نسبی از نسخه های مختلف Libra در داخل و خارج از منطقه یورو تعیین می شود.[15]

لیبرا به طور بالقوه می تواند به یکی از بزرگترین MMFهای اروپا تبدیل شود. طبق گفته انجمن لیبرا، دارایی‌های تحت مدیریت در دارایی‌های با نقدینگی با کیفیت بالا، مانند اوراق قرضه کوتاه‌مدت دولتی، سپرده‌های بانکی و پول نقد، سرمایه‌گذاری خواهند شد. بنابراین، تعدادی شباهت با MMF وجود دارد. MMFهای منطقه یورو در سه ماهه سوم سال 2019 دارایی‌های یورویی با مجموع حدود 600 میلیارد یورو داشتند. بنابراین، ذخیره لیبرا این پتانسیل را دارد که به یکی از بزرگترین صندوق‌های سرمایه‌گذاری خارجی در منطقه یورو تبدیل شود. نمودار 1 به اندازه ذخایر لیبرا در سه سناریو مورد بررسی نگاه می کند و آن را با سه MMF بزرگ اروپا مقایسه می کند.

نمودار 1

اندازه بالقوه ذخایر لیبرا نسبت به بزرگترین صندوق های سرمایه گذاری اروپایی از نظر دارایی های یورو

منابع: فیچ (2019) و محاسبات بانک مرکزی اروپا.

ذخیره LIBRA می تواند به یک سرمایه گذار مهم در مقالات بسیار کوتاه مدت دولت تبدیل شود و از این طریق به طور بالقوه به کمبود دارایی های امن در منطقه یورو کمک می کند. انجمن Libra (2020) اظهار داشت كه حداقل 80 ٪ از ذخیره LIBRA باید در اوراق بهادار بدهی دولت كوتاه مدت با سررسید باقیمانده كمتر از سه ماه و رتبه بندی اعتبار بالا سرمایه گذاری شود. دومی به عنوان رتبه بندی برابر یا بالاتر از A+ از S& P تعریف شده است. اعلام شد که تا 20 ٪ از این ذخیره به صورت نقدی نگهداری می شود یا در صندوق های بازار پول سرمایه گذاری می شود. جدول 2 اندازه سرمایه گذاری Libra Reserve را در کلاس های دارایی مختلف برای سه سناریو نشان می دهد. در پایان سال 2019 ، ارزش کل بدهی های دولت عمومی کشورهای منطقه یورو با بلوغ کمتر از سه ماه ، 268. 8 میلیارد یورو رتبه A+ یا بالاتر را به خود اختصاص داده است. در سناریوی "فروشگاه ارزش A" ، ذخیره Libra ، بر این اساس ، حدود 30 ٪ از این مقالات کوتاه مدت دولت را براساس ارزش نگه می دارد ، در حالی که کل مبلغ سرمایه گذاری شده در سناریوی "فروشگاه ارزش B" از کل ارزش خواهد بوداز کل بخش بازار. در نتیجه ، کمبود دارایی های ایمن (به عنوان مثال برای اهداف وثیقه) می تواند در منطقه یورو به میزان قابل توجهی افزایش یابد.[16] بسته به رشد ذخیره Libra ، ممکن است نیاز به کیفیت اعتبار داشته باشد. از طرف دیگر ، ممکن است ترکیب دارایی به سمت سایر کلاس های دارایی منتقل شود ، که به طور معمول در پرتفوی صندوق های بازار پول خالص ثابت (CNAV) مانند اوراق تجاری ، سپرده های مدت یا گواهی سپرده ها یافت می شود.

جدول 2

ترکیب بالقوه دارایی های دارایی Libra Reserve

یادداشت ها: ترکیب دارایی همانطور که توسط انجمن Libra (2020) پیشنهاد شده است. منابع: محاسبات ECB و ECB.

سیاست سرمایه گذاری انجمن LIBRA می تواند منجر به برخی از سپرده های خرده فروشی پایدار شود که به تأمین اعتبار عمده فروشی با ثبات در سیستم بانکی منطقه یورو تبدیل شود. حداکثر 20 ٪ از این ذخیره به صورت نقدی یا در صندوق های بازار پول طبق انجمن LIBRA سرمایه گذاری می شود. به این ترتیب ، این ذخایر احتمالاً تأمین مالی برای سیستم بانکی را تأمین می کند. کل سپرده های بانکی که با موسسات مالی مالی منطقه یورو برگزار می شود ، در نوامبر 2019 13. 2 تریلیون یورو بود. از این طریق ، 7. 7 تریلیون یورو ناشی از بخش خانوار بود و 4. 3 تریلیون یورو در حساب های جاری برگزار شد یا به شکل سپرده های یک شبه بود. انتظار می رود بیشتر ورود به ذخیره Libra از سپرده گذاران خرده فروشی ناشی شود ، که می توانند توسط بخش خانوار تقریب شوند. در مقایسه با این اعداد ، هرچند که تأثیر Libra محدود خواهد بود. تحت سناریوی "فروشگاه ارزش B" در جدول 2 ، 2. 4 ٪ از حساب جاری خانواده های منطقه یورو و سپرده های یک شبه بانکی با بودجه عمده فروشی جایگزین می شوند. با توجه به ملاحظات فوق که بازارهای بدهی دولت کوتاه مدت ممکن است نتواند 80 ٪ از ذخیره Libra را تحت این سناریو جذب کند ، این تعداد را می توان به عنوان یک حد پایین مشاهده کرد. از آنجا که سپرده های خرده فروشی به عنوان پایدارترین شکل تأمین مالی بانکی در نظر گرفته می شوند ، این می تواند بر ثبات پروفایل های بودجه بانکهای انفرادی تأثیر بگذارد. همچنین می تواند منجر به توزیع مجدد سپرده ها در سیستم بانکی منطقه یورو شود. در حالی که خروجی سپرده های خرده فروشی می تواند بر همه بانک ها نسبتاً به طور مساوی تأثیر بگذارد ، بانک های دارای رتبه بالاتر می توانند به شدت سود بیشتری کسب کنند ، زیرا انجمن LIBRA اعلام کرده است که فقط در دارایی های موسسات بسیار دارای امتیاز سرمایه گذاری خواهد کرد.

جدول 3

جریان بالقوه Libra تحت سپرده های تاریخی بانکی ، MMF و سناریوهای اجرا صندوق سرمایه گذاری

یادداشت ها: تمام نرخ های دور زد بانکی طی یک دوره یک ماه تحقق یافت. میانگین نمونه برای اجرای بانکی مربوط به نمونه ای از ده دوره سپرده اخیر در اروپا و آمریکای شمالی است. تمام صندوق های سرمایه گذاری در نیمه اول سال 2019 انجام شد. منابع: HM Treasury (2009) ، McCabe (2010) ، FCA ، Bloomberg ، Morningstar و ECB.

پیامدهایی که جریان ناگهانی از ذخیره Libra برای بازارهای بودجه کوتاه مدت منطقه یورو خواهد داشت ، می تواند بر اساس اداره تاریخی و صندوق های تاریخی ارزیابی شود. جدول 3 جریان احتمالی از ذخیره Libra را تحت سناریوهای مختلف شوک نشان می دهد ، که مبتنی بر سپرده بانکی ، MMF و صندوق سرمایه گذاری است که در گذشته اخیر مشاهده شده است. به منظور سنجش پیامدهای ثبات مالی بالقوه استفاده گسترده از LIBRA ، این جریان های احتمالی باید در زمینه اندازه بازارهای بودجه کوتاه مدت و الزامات نظارتی بالقوه در نظر گرفته شوند.

مقادیر قابل توجهی از دارایی های بسیار نقدینگی که در صورتی که در معرض مقررات اروپایی در مورد MMF باشد ، باید در سناریوهای خروجی استرس ، مقاومت خود را افزایش دهد. قوانین مربوط به صندوق های CNAV به MMF های اروپایی نیاز دارد تا ذخایر نقدینگی قابل توجهی را برای مورد شوک های ناگهانی خروج داشته باشد. به طور خاص ، ذخایر نقدینگی MMFS باید برای تأمین هزینه های یک شبه در کل 10 ٪ از دارایی های آنها و جریان های بالغ بر 30 ٪ از دارایی های خود در طول یک هفته کافی باشد. ذخایر واجد شرایط شامل دارایی های نقدی ، معاملات Reverse Repo و بدهی های حاکمیت ، فراملی و آژانس با بلوغ باقیمانده تا 190 روز است. چنین بافرهای نقدینگی محدودیت هایی را در انواع دارایی که ذخیره Libra می تواند داشته باشد ، قرار می دهد. در عین حال ، این بافرها به رزرو LIBRA اجازه می دهند تا اکثر سناریوهای خروجی را که در جدول 3 نشان داده شده است ، تحمل کند ، و این نشان دهنده مقدار افزوده ای است که تنظیم MMF برای تابلوی جهانی در چنین سناریوهایی دارد.

شوک خروجی که بر ذخیره LIBRA تأثیر می گذارد می تواند چالش ها و خطرات مربوط به بازارهای مالی منطقه جهانی و یورو را ایجاد کند. نتایج در جدول 3 نشان می دهد که جریان خروجی از ذخیره Libra می تواند در حضور انواع سناریوهای اجرا که در بخش های بانکی و صندوق دیده می شود ، قابل توجه باشد. اگر توسط مقررات MMF (MMFR) اداره می شد ، ذخیره Libra ممکن است با نقدینگی ترین دارایی های آن ، بتواند تمام بازخریدها را پوشش دهد. بارگیری ناگهانی چنین مقادیر زیادی از دارایی ها باعث ایجاد پیامدهایی خواهد شد که می تواند بر نقدینگی بازار و قیمت دارایی تأثیر بگذارد ، به طور بالقوه منجر به مشکلات بودجه برای دولت ها و بانکهایی که ذخیره Libra در آن سرمایه گذاری کرده بودند ، می تواند با تعلیق رستگاری ها واکنش نشان دهد. سکه های Libra.[17] پیامدهای یک صندوق جهانی و سیستم پرداخت در حال اتخاذ چنین اقدامی در خارج از محدوده این ماده است ، اما باید با دقت مورد بررسی قرار گیرد.

نتیجه

stablecoins ترتیبات پیچیده ای است که شامل بسیاری از کارکردهای وابسته به هم و نهادهای حقوقی است. Stablecoins می تواند به رفع تقاضای مصرف کننده برآورده نشده برای خدمات پرداخت کمک کند ، اما تجزیه و تحلیل دقیق اکوسیستم های پیچیده آنها ، ویژگی های فردی و عملکردهای خاص برای درک پیامدهای احتمالی از نظر ریسک و رویکردهای نظارتی مهم است. بسته به ویژگی های طراحی خاص آنها ، عملکرد مدیریت دارایی Stablecoins می تواند توسط مقررات موجود حاکم بر پول الکترونیکی ، بانک ها یا صندوق های سرمایه گذاری پوشش داده شود. با این حال ، ویژگی های تکنولوژیکی ، حقوقی و عملیاتی stablecoins همچنین امکان طراحی را فراهم می کند که به موجب آن عملکرد مدیریت دارایی تحت پوشش چارچوب نظارتی فعلی قرار نمی گیرد. یک مسئله مهم در این رابطه این سؤال است که آیا کاربران نهایی ادعای رسمی در مورد دارایی هایی که از StableCoin حمایت می کنند ، دارند.

اگر یک ترتیب stablecoin به مقیاس جهانی برسد ، نقص آن می تواند خطرات سیستم مالی را ایجاد کند. عملکرد مدیریت دارایی یک ترتیب جهانی stablecoin می تواند از نظر ماده ای با صندوق جهانی بازار پول که سهام آنها توسط کاربران خرده فروشی نگهداری می شود ، مشابه باشد. با وجود Stablecoins نوید ثبات ، چنین مشتری های خرده فروشی می توانند فرض کنند که دارایی های سکه های آنها به اندازه سپرده های بانکی بی خطر است و می تواند به راحتی و با خیال راحت منتقل شود. چنین برداشتی خطرات ناشی از آنچه را که به طور مؤثر سرمایه گذاری در دارایی های مالی با کارکردهای پرداخت و انتقال ضمیمه شده است ، دست کم می گیرد. تحقق ناگهانی این خطرات می تواند عواقب سیستمیک را ایجاد کند ، شدت و تأثیر آن به اندازه و بهم پیوسته چیدمان stablecoin مورد نظر بستگی دارد. همانطور که شبیه سازی در این مقاله نشان می دهد ، یک Stablecoin جهانی می تواند در شرایط خاص به اندازه ای رشد کند که از نظر سیستماتیک مرتبط شود.

برای به دست آوردن مزایای بالقوه آنها بدون اینکه ثبات مالی را تضعیف کنیم ، باید اطمینان حاصل کنیم که ترتیبات stablecoin در خلاء نظارتی کار نمی کند. همانطور که تجزیه و تحلیل ما نشان می دهد ، آسیب پذیری ها در عملکرد مدیریت دارایی می تواند باعث ایجاد یک حرکت در یک stablecoin شود که می تواند خطرات قابل توجهی برای ثبات مالی ایجاد کند. به منظور کاهش چنین خطرات ، مروج Stablecoins باید ترتیب خود را به گونه ای طراحی کنند که مطابق با مقررات موجود باشد (مانند EMD ، دستورالعمل UCITS ، AIFMD یا مقررات MMF). از طرف دیگر ، یک چارچوب نظارتی جدید باید برای رفع خطرات ایجاد شود و اطمینان حاصل شود که اعتماد به نفس در چنین تنظیماتی حتی در صورت وجود استرس می تواند پایدار باشد. با نگاهی به فراتر از عملکرد مدیریت دارایی ، ماهیت جهانی و پیچیده ترتیبات stablecoin به این معنی است که چنین چارچوبی باید جامع باشد (یعنی باید عملکرد دارایی ، پرداخت و توابع رابط مشتری را پوشش دهد) ، (ب) جامع (یعنی بایدنقش ایفا کنید که تعامل بین اشخاص و کارکردهای مختلف ترتیب از نظر تقویت و خطرات مرکب) و (iii) هماهنگ در سطح بین المللی (یعنی اقدام نظارتی در یک حوزه قضایی ممکن است مؤثر نباشد ، مگر اینکه همراه با اقدامات هماهنگ در جای دیگر باشد ، کهممکن است مستلزم نیاز به ترتیبات تعاونی باشد).

منابع

بلومبرگ (2019) ، "شماره جهان. 1 صندوق بازار پول 120 میلیارد دلار در چین کاهش می یابد "، 6 سپتامبر.

Bullmann ، D. ، Klemm ، J. and Pinna ، A. (2019) ، "در جستجوی ثبات در دارایی های رمزنگاری: آیا Stablecoins راه حل هستند؟" ، سریال های گاه به گاه مقاله ، شماره 230 ، ECB ، آگوست.

De Guindos ، L. (2019) ، "نوآوری مالی برای رشد فراگیر: یک رویکرد اروپایی" ، سخنرانی در مادرید در تاریخ 13 دسامبر.

EBA (2019) ، "گزارش با مشاوره برای کمیسیون اروپا در زمینه رمزنگاری" ، 9 ژانویه.

فیچ (2017) ، "مقایسه دو صندوق بزرگ پول جهان (خطر بیشتری برای بزرگترین جهان ، یوه یو چین ، نسبت به JPM USG MMF)" ، دسامبر.

فیچ (2019) ، "مقایسه صندوق بازار پول اروپا" ، سپتامبر.

گروه کاری G7 در Stablecoins (2019) ، "بررسی تأثیر Stablecoins جهانی" ، اکتبر.

HM Tearury (2009) ، "ملی سازی راک شمالی" ، گزارش توسط Comptroller و حسابرس کل ، جلسه HC 298 2008-09 ، مارس.

انجمن LIBRA (2020) ، "کاغذ سفید v2. 0" ، منتشر شده به صورت آنلاین: https://libra. org/en-us/white-paper ؛آخرین دسترسی به 22 آوریل 2020.

McCabe ، P. (2010) ، "مقطع ریسک صندوق های بازار پول و بحران های مالی" ، سری بحث های مالی و اقتصاد ، بدون 2010-51 ، هیئت ذخیره فدرال رزرو ، سپتامبر.

وال استریت ژورنال (2016) ، "پی پال یک بانک نیست ، اما ممکن است چهره جدید بانکداری باشد" ، 1 ژوئن.

1. نظرات و پیشنهادات ارزشمند نیز توسط پیتر کرستنس ، فلورین دنیس و فیلیپ مولیتور و همچنین چندین همکار در بانک مرکزی اروپا ارائه شده است.
2. به De Guindos (2019) مراجعه کنید.
3. متداول ترین StableCoin توسط Tether صادر می شود. تا مارس 2020 ، سرمایه گذاری در بازار Tether بیش از 4. 6 میلیارد دلار بود ، اما استفاده از آن تقریباً کاملاً محدود به بازار رمزنگاری است. نمونه های دیگر شامل سکه Fnality و JPM است. فیس بوک به تازگی اعلام کرده است که با همکاری گروهی از شرکتهای چند ملیتی ، Stablecoin جدید به نام Libra را راه اندازی کرده است و این ارز توسط یک سازمان چتر به نام انجمن Libra اداره می شود.
4. برای ارزیابی کاربرد قانون اتحادیه اروپا در دارایی های رمزنگاری ، به EBA (2019) مراجعه کنید.
5. طبق ماده 4 (1) (1) آیین نامه مورد نیاز سرمایه ، یک موسسه اعتباری به عنوان "تعهد به تجارت آن ، گرفتن سپرده یا سایر وجوه قابل بازپرداخت از مردم و اعطای اعتبار برای حساب خود تعریف شده است."
6. به بخشنامه 2009/65/EC پارلمان اروپا و شورای 13 ژوئیه 2009 مراجعه کنید.
7. به بخشنامه 2011/61/اتحادیه اروپا پارلمان اروپا و شورای 8 ژوئن 2011 مراجعه کنید.
8. به مقررات (اتحادیه اروپا) 2017/1131 پارلمان اروپا و شورای 14 ژوئن 2017 در مورد صندوق های بازار پول مراجعه کنید.
9. همچنین به نامه رئیس جمهور ECB به آقای پل تانگ ، آقای یواخیم شوستر ، آقای Jonás Fernández ، خانم Neena Gill ، MS Aurora Lalucq ، آقای Eero Heinäluoma ، اعضای پارلمان اروپا ، مورخ 19 دسامبر 2019 مراجعه کنید.
10. به گروه کاری G7 در StableCoins (2019) مراجعه کنید.
11. از نظر مهم ، یک ترتیب stablecoin که در آن دارایی های ذخیره در چندین ارز فیات (یعنی یک سبد ارز) سرمایه گذاری می شود ، تضمین ارزش سکه در یک ارز محلی خاص را دشوار خواهد کرد. بنابراین ، کاربران نهایی در معرض خطرات ارزی که در خرید Stablecoin با استفاده از ارز محلی و تبادل آن به ارز محلی در مرحله بعدی ، بالای هر خطر ارزی که ممکن است در دارایی های پشتیبان تعبیه شده باشد ، در معرض خطرات ارزی قرار می گیرند. سکهدر مقابل ، یک ترتیب stablecoin که از یک به یک توسط یک ارز واحد فیات پشتیبانی می شود ، ارزش سکه را در ارز پشتیبان تضمین می کند. با این حال ، حتی در آن زمان ، کاربران نهایی که در آن ارز درآمد کسب نمی کنند ، هنوز در معرض ریسک ارزی قرار می گیرند. علاوه بر این ، اگر یک ترتیب جهانی تعداد قابل توجهی از کاربران کشورها با ارز غیر از ارز پشتیبان داشته باشد ، می تواند منجر به جریانهای قابل توجهی به داخل و خارج از ارز پشتیبان شود و در نتیجه نوسانات ایجاد شود.
12. این ثبات تا حدودی ناشی از وجود طرح های ضمانت سپرده برای سپرده های خرده فروشی است.
13. برای بحث در مورد نقش پی پال در سیستم مالی ، به وال استریت ژورنال (2016) مراجعه کنید.
14. برای توضیحات دقیق در مورد صندوق بازار پول یو بائو ، به Fitch (2017) مراجعه کنید.
15. نسخه دوم مقاله سفید Libra (به انجمن Libra ، 2020 مراجعه کنید) علاوه بر StableCoin چند ارز که قبلاً اعلام شده بود ، معرفی Stablecoins یکورور Libra Libra را پیشنهاد می کند. پیشنهاد شده است که سکه های چند ارز ، تجمع سکه های تک ارزی جداگانه با وزن اسمی ثابت ، در میان دیگران ، 50 ٪ برای یک سکه تحت حمایت USD و 18 ٪ از سکه های تحت حمایت یورو را تشکیل می دهند.
16. سهم قابل توجهی از این بخش بازار بدهی مستقل در حال حاضر با بازده منفی معامله می شود ، و این باعث می شود که پشتوانه کامل تمام سکه های برجسته Libra توسط ذخیره بدون جمع آوری درآمدهای بیشتر ، به عنوان مثال در قالب هزینه کاربران ، حفظ شود.
17. در حقیقت ، در پاسخ به تعامل آن با بانک های مرکزی و مقامات نظارتی ، انجمن LIBRA (2020) ابزارهای سیاسی پیشنهادی را ارائه می دهد که معمولاً برای شامل صندوق های سرمایه گذاری ، مانند دوره های اخطار بازخرید و موهای بازخرید اولیه استفاده می شود.

موضوعات مرتبط

سلب مسئولیت لطفا توجه داشته باشید که برچسب های موضوع مرتبط در حال حاضر فقط برای محتوای انتخاب شده در دسترس هستند.