فدرال رزرو, بانک مرکزی ایالات متحده, کشور فراهم می کند با امن, قابل انعطاف, و سیستم پولی و مالی پایدار.
سخنرانی
نقدینگی بازار: تعاریف و پیامدها
فرماندار کوین وارش
در کنفرانس سالانه انستیتوی بانکداران بین المللی واشنگتن, واشنگتن دی سی.
با تشکر از موسسه بانکداران بین المللی برای دعوت از من برای صحبت در مورد نقدینگی در بازارهای مالی ایالات متحده. مسلما فعالیت تجاری در روزهای اخیر توجه بیشتری را به موضوع نقدینگی بازار جلب کرده است. هدف من این نیست که در مورد این حرکت های اخیر بازار اظهار نظر کنم-درک جامع که ممکن است به تحولات بازار و زمان کامل بستگی داشته باشد. من فقط توجه داشته باشید که در حالی که حق بیمه در دارایی های پر مخاطره افزایش یافت برخی از هفته گذشته, بازار در حال عملکرد خوبی در میان نوسانات بالاتر, نظم و انضباط بازار به نظر می رسد موثر به عنوان سرمایه گذاران در حال بررسی مواضع خود, و به طور کلی نقدینگی به نظر نمی رسد در تامین کوتاه مدت می شود. تعادل سخنان من بر نقدینگی بازار مالی از دیدگاه تا حدودی گسترده تر و بلند مدت تمرکز خواهد کرد.
در سه ماهه های اخیر, ما شاهد بازارهای اعتباری بسیار قوی, امده خطوط لوله برای وام قوی تر و عملکرد بالا صدور اوراق قرضه, و گسترش اعتبار کم نزدیک به رکورد. محصولات با درامد ثابت ساختار یافته تکثیر شدند و جهان سرمایه گذار برای مطابقت با عرضه جدید گسترش یافت. جریان های سرمایه گذاری جهانی به دلیل عدم تعصب کشور وطن قابل توجه بود. مدیران استخرهای خصوصی سرمایه-در تمام اشکال خود, شرکت های سهام خصوصی, شرکت های مدیریت دارایی های جایگزین, صندوق های تامینی, و بانک های سرمایه گذاری-افزایش بودجه از بسیاری از منابع و از طریق بسیاری از ساختارهای. با توجه به هیچ اندازه گیری کوچک به بازارهای اعتباری قوی, معاملات قوی تر افزایش یافته و بازار برای کنترل شرکت های بزرگ به طور فزاینده قوی شد.
مدیران صندوق استخرهای خصوصی سرمایه از این فرصت برای دستیابی به منابع پایدارتر سرمایه استفاده کردند: تمدید دوره های قفل کردن; استفاده از سیستم عامل های خرده فروشی و صندوق های سرمایه گذاری مشترک برای افزایش چسبندگی سرمایه مشارکت; اطمینان از انعطاف پذیری بیشتر در تامین مالی از کارگزاران اصلی; دسترسی به بازارهای خصوصی; و فروش سهام عمومی از منافع مشارکت محدود و عمومی به سرمایه گذاران جدید; فقط چند مورد را نام ببرید.
سوالات کلیدی باقی می ماند: است نقدینگی در سطوح قوی و پایدار, توجیه شده توسط اصول اقتصادی? چه به احتمال زیاد به روند نقدینگی رفتن به جلو? در اظهارات امروز من ابتدا تعریفی از نقدینگی بازار را بر اساس اساسی ترین ویژگی نقدینگی بازار پیشنهاد می کنم. سپس من در مورد منابع اولیه نقدینگی در بازارهای سرمایه ایالات متحده بحث خواهم کرد و تلاش خواهم کرد تا سیگنال های قیمت دارایی های مالی را در این محیط تفسیر کنم. من با بحث در مورد مفاهیم برای اقتصاد و سیاست گذاران نتیجه گیری خواهم کرد. 1
نقدینگی: چیست? مفهوم سنتی نقدینگی مربوط به تجارت است: نقدینگی یک دارایی با توانایی تبدیل شدن به دارایی دیگر بدون از دست دادن ارزش تعریف می شود. این تعریف به اندازه کافی کلی است که بسیاری از ایده ها را در بر می گیرد. برخی از دارایی ها مانند "پول" برای تجارت کالاها و خدمات بدون کاهش ارزش استفاده می شود و بنابراین بسیار نقدینگی هستند. در واقع هنگامی که معیارهای مختلف عرضه پول برقرار شد با توجه به تعیین نقدینگی دارایی های اساسی بود; به عنوان مثال اجزای متر1 مایع تر از اجزای متر2 در نظر گرفته شد. از این نظر است که برخی از ناظران سهام پول را معیار نقدینگی می دانند و تغییرات در این اقدامات تقریبا معادل تغییرات نقدینگی است. با این حال من شک دارم که مصالح پولی سنتی بتوانند به اندازه کافی شکل و ساختار نقدینگی را که امروزه بسیاری در بازارهای مالی مشاهده می کنند به تصویر بکشند. بجای, ناظران بازار هستند احتمال بیشتری برای اشاره به نقدینگی در شرایط گسترده تر, ترکیب مفاهیم در دسترس بودن اعتبار, جریان صندوق, قیمت دارایی, و اهرم.
همانطور که اشاره شد "نقدینگی" به معنای "نقدینگی معاملاتی" نشان دهنده توانایی معامله سریع بدون اعمال اثر مادی بر قیمت ها است. نقدینگی زمانی بهینه حاصل می شود که خریداران و فروشندگان بی شماری حاضر و مایل به تجارت باشند. تجارت توسط سازندگان بازار و دلالان به طور یکسان افزایش یافته است. اساس این مفهوم این است که در حالی که خریداران و فروشندگان دیدگاه های متفاوتی در مورد محتمل ترین نتایج دارند-یعنی بالاخره چه چیزی باعث ایجاد تجارت می شود-تا حد زیادی می توانند در مورد توزیع نتایج احتمالی که خواستار جبران خسارت مبتنی بر ریسک هستند توافق کنند.
نقدینگی را از نظر اعتماد سرمایه گذار در نظر بگیرید. نقدینگی زمانی وجود دارد که سرمایه گذاران به توانایی خود در معامله و جایی که ریسک ها قابل اندازه گیری هستند اطمینان داشته باشند. نقدینگی زمانی وجود دارد که سرمایه گذاران اعتبار داشته باشند. شرایط نقدینگی را می توان از طریق حق بیمه ریسک دارایی های مالی و میزان جریان سرمایه ارزیابی کرد. به طور کلی نقدینگی بالا به طور کلی با حق بیمه کم خطر همراه است. اعتماد سرمایه گذاران به اقدامات ریسک زمانی بیشتر می شود که مقدار درک شده و واریانس خطرات کم باشد.
این دیدگاه هم خطرات و هم پاداش نقدینگی را برجسته می کند. مزایای نقدینگی بیشتر از طریق افزایش قیمت دارایی ها و انتقال موثرتر وجوه از پس انداز کنندگان به وام گیرندگان قابل توجه است. اپیزودهای تاریخی نشان می دهد که بازارها به دلیل افزایش ریسک گریزی و عدم اطمینان سرمایه گذار می توانند به مراتب کمتر نقد شوند. در حالی که سیاستگذاران و فعالان بازار با اطمینان می دانند که این دوره ها رخ خواهد داد اما باید در توانایی خود برای پیش بینی زمان و دامنه و مدت زمان این دوره های پریشانی مالی فروتن باشند. به یاد بیاورید که بحران بازار مربوط به رویدادهای بازارهای مالی در سال 1997 و به دنبال پیش فرض اوراق قرضه روسیه در تابستان 1998 است. سرمایه گذاران به سمت خزانه های "در حال اجرا" سرازیر شدند و ریسک گسترش اوراق قرضه شرکتی و بازار نوظهور با بازده بالا افزایش یافت. رییس گرینسپن این اپیزودها را به عنوان فروپاشی ظاهری در درک سرمایه گذاران از خطرات احتمالی توصیف کرد علی رغم عدم تعادل خفیف که منجر به "عدم تعامل" توسط معامله گران شد. 2
از این رو, من مایل به پیشبرد یک گزاره ساده: نقدینگی اعتماد به نفس است. به این معنا که نقدینگی قدرتمند در بازارهای سرمایه ایالات متحده زمانی اثبات می شود که نتایج اقتصادی خوش خیم باشد. هنگامی که "دم" نتایج یا بسیار غیر محتمل و یا, حداقل, موضوع به اندازه گیری منطقی دقیق, شرایط رسیده برای نقدینگی به فراوان هستند. هنگامی که جریان صندوق قوی و در حال رشد هستند, دلیل کمی برای انتظار موقعیت های تجاری برای تبدیل شدن به مسلم وجود دارد. هدف من در پیشبرد این گزاره بهبود گفتمان از طریق کاهش مفاهیم مختلف نقدینگی به اساسی ترین ویژگی است. این ورزش همچنین ممکن است به عنوان یک تذکر سالم خدمت: اگر بی پرده از اصول, اعتماد به نفس می تواند راه را به خوشنودی را, خوشنودی می تواند نظم و انضباط بازار را تضعیف و نقدینگی می تواند به طور غیر منتظره لکنت زبان. اگر, به خلاف, اعتماد به نفس است عوامل اقتصادی واقعی توجیه, نقدینگی می تواند شکوفا.
البته برخی ممکن است با این تعریف نقدینگی مخالف باشند. ممکن است استدلال کنند که هرگونه نقدینگی اضافی در بازارهای مالی ناشی از سرمایه گذاری بسیار کم در اینجا و خارج از کشور است که ممکن است ناشی از عدم اعتماد به نتایج اقتصادی بعدی باشد. برای مثال توازن نقدی بالا در شرکت های ایالات متحده می تواند به عنوان نشان می دهد عدم اعتماد به نفس در چشم انداز سرمایه گذاری تفسیر شده است. قبلا, اما, من استدلال کرد که در حالی که ساخت تا از پول نقد از سال 2002 شده است غیر معمول, ترین با فشار دادن تعیین کننده بود عدم اطمینان در مورد سود بالقوه سرمایه گذاری. 3 بجای, پوزیشن های نقدی شرکت های بزرگ توضیح داده شده بیشتر به طور قابل توجهی توسط سود حفظ شده در شرکت های تابعه خارجی, و تمرکز واضح تر توسط سرمایه گذاران و رتبه بندی سازمان های در توانایی های شرکت ها برای تامین مالی کوتاه مدت بدهی داخلی.
منابع فعلی نقدینگی بازار به من اجازه بحث در مورد منابع نقدینگی بازارهای مالی ایالات متحده. با تعریف پیشنهادی من باید بپرسیم که چه نیروهایی در طی چند دهه گذشته نقدینگی را در ایالات متحده افزایش داده اند (بخوانید: اعتماد). من ابتدا به دو عامل اصلی نقدینگی می پردازم: ابتکار مالی سریع و عملکرد اقتصادی قوی. سومین منبع مهم نقدینگی-ناشی از پس انداز بیش از حد اقتصادهای بازار نوظهور و کسانی که ذخایر کالایی زیادی دارند-نیز به دنبال بازده تعدیل شده با ریسک بالا به ایالات متحده راه یافته است. ما باید قضاوت کنیم که هر یک از این سه راننده نقدینگی ساختاری یا چرخه ای هستند و پایدارتر یا موقتی تر هستند. شناخت منابع نقدینگی-و علل موجود-باید به قضاوت در مورد سطح و جهت نقدینگی بازار کمک کند. با این کار ممکن است پیامدهای این امر برای اقتصاد و سیاستگذاران را بهتر درک کنیم.
اولا نقدینگی به طور قابل توجهی بالاتر از این است که در غیر این صورت به دلیل گسترش محصولات مالی و اختراعات توسط تامین کنندگان مالی باشد. این رشد خارق العاده خود با پیشرفت های چشمگیر در تکنیک های مدیریت ریسک امکان پذیر است. با توجه به تعریف پیشنهادی من, ما به همان اندازه می تواند دولت است که ابداعات مالی توسط سطوح بالایی از اعتماد به نفس در قدرت و یکپارچگی زیرساخت های مالی ما ساخته شده است, بازار, و قوانین. علاوه بر این,, قابل توجه رقابت در میان بانک های تجاری, اوراق بهادار شرکت, و دیگر واسطه های اعتباری کمک کرده اند گسترش دسترسی به credit و کاهش همه در هزینه credit اعتبار. ریسک نرخ بهره و مواجهه با ریسک اعتباری اکنون متنوع تر شده اند.
نگاه نکنید از رشد چشمگیر از بازارهای مشتقات. فقط در چهار سال گذشته, مقدار مفهومی برجسته از معاوضه نرخ بهره و گزینه های سه برابر, و معاوضه پیش فرض اعتباری برجسته بیش از ده برابر افزایش یافت. این محصولات به سرمایه گذاران اجازه می دهد تا موقعیت های خود را به راحتی بدون نیاز به معامله در بازارهای نقدی محافظت و باز کنند و استخر شرکت کنندگان را گسترش دهند.
سندیکا و اوراق بهادار سازی نیز منجر به توزیع ریسک بیشتر می شود. پتانسیل وام دهی تجاری و صنعتی با اتخاذ شیوه های سندیکا گسترش یافته است و اجازه می دهد ریسک های اعتباری در تعداد بیشتری از بانک های شرکت کننده و وام دهندگان غیر بانکی پخش شود. شاید حمایت حتی بیشتر قابل توجهی برای گسترش ج&من وام رشد سریع تعهدات وام وثیقه است (کلس )ties اشخاص خاص هدف است که خرید ج&من وام با بودجه مطرح شده از سرمایه گذاران به دنبال مواجهه با ریسک های مختلف. کلوس اجازه می دهد وام به درجه اول با اوراق بهادار بدهی دارای امتیاز بالا صادر شده به موسسات مانند صندوق های متقابل تامین مالی می شود, صندوق های بازنشستگی, و شرکت های بیمه. در واقع, در سال های اخیر, سهم سندیکایی ج&من مدت وام های تامین شده توسط سرمایه گذاران نهادی تخمین زده می شود بیش از که بودجه توسط بانک های تجاری.
برای اثربخشی ساختارهای کلو همواره باید شامل یک تراز سهام پرخطرتر باشند. حتی پیچیده ترین محصولات مالی نیز از قانون فیزیکی حفاظت از ماده مصون نیستند-خطر باید در جایی استراحت کند. صندوق های تامینی بنا به گزارش ها به عنوان خریداران مایل به این موقعیت های خطرناک خدمت کرده اند و همه ما از رشد فوق العاده خود مطلع هستیم. اکنون بیش از 4000 صندوق های تامینی دارایی هایی در حدود 1-1/2 تریلیون دلار در اختیار دارند. به عنوان مهم به عنوان مشارکت صندوق های تامینی, محصولات مشتق خود اجازه می دهد تا ریسک اعتباری به پرچین شود, که دارای اثر مفید از افزایش بیشتر استخر از سرمایه گذاران دیگر و همچنین. به نظر میرسد افزایش تولید و عرضه محصول مالی کاملا پایدار باشد اما روندهای بعدی احتمالا به طور قابل توجهی تحت تاثیر سیاستهای قانونی و نظارتی و سایر سیاستهای عمومی قرار میگیرند.
عامل دوم, شاید به همان اندازه پایدار, حمایت از اعتماد سرمایه گذاران قوی در بازارهای ایالات متحده شده است اقتصاد ما قوی اقتصاد کلان عملکرد. محققان به اصطلاح "اعتدال بزرگ" را ثبت کرده اند که اقتصاد ایالات متحده طی بیست سال گذشته به کاهش قابل توجهی در نوسانات تولید ناخالص داخلی واقعی (تولید ناخالص داخلی) و تورم اصلی دست یافته است. به عنوان سرمایه گذاران نیاز به جبران کمتر برای خطرات مورد انتظار رشد و تورم در نظریه کاهش نوسانات اگر مداوم درک می شود می تواند حمایت بالاتر ارزیابی دارایی and و کاهش خطر حق بیمه as. در این روش, اعتماد به نفس به نظر می رسد ایجاد اعتماد به نفس, با تاریخ اخیر دادن برخی از اندازه گیری معقول به این مفهوم که نتایج اقتصاد کلان بسیار بد می تواند اجتناب شود. اعتدال بزرگ نه قانون فیزیک است و نه تضمینی برای نتایج بعدی. این فقط یک توصیف است-یک توضیح پست سابق از یک دوره رفاه نسبی. اگر سیاستگذاران و فعالان بازار تصور کنند که این یک حق است, تقریبا قطعا لطف خود را از دست خواهد داد.
بگذارید ارتباط بین اعتماد به نفس و نتایج را دقیق تر بررسی کنیم. به نظر می رسد قیمت دارایی ها تا حدودی با نوسانات مرتبط با اقتصاد واقعی و تورم مرتبط است. برای مثال ارزش سهام برای شرکت های ایالات متحده افزایش یافته است بیشتر در بیست سال گذشته نسبت به دو دهه قبل از اعتدال بزرگ است. نسبت قیمت به سود 500 شرکت اس اند پی از سال 1960 تا 1984 به طور متوسط 14 شرکت بوده و از سال 1985 تا 2006 به 18 شرکت افزایش یافته است. علاوه بر این تخمین زده می شود که حق بیمه بلند مدت اوراق بهادار خزانه داری ایالات متحده از اواخر دهه 1980 به میزان قابل توجهی کاهش یافته است. 4 علاوه بر این این کاهش به طور قابل توجهی با کاهش عدم اطمینان در مورد تورم بلند مدت و نرخ بهره کوتاه مدت همراه است. 5
سوم اینکه نقدینگی در بازارهای ایالات متحده نیز در سالهای اخیر به دلیل افزایش جریان سرمایه بین المللی به میزان قابل توجهی افزایش یافته است. این جریان ها از سرمایه گذاران جهانی به ایالات متحده منجر به افزایش نقدینگی با افزایش سرمایه موجود برای سرمایه گذاری و تسهیل انتقال بیشتر و بیمه پذیری ریسک می شود. گزارش اخیر مک کینزی و شرکت تخمین زده است که کل جریان سرمایه بین المللی در سال 2005 بالغ بر 6 تریلیون دلار بوده است-تقریبا سه برابر حجم یک دهه قبل-و یک چهارم حجم جهانی از طریق ایالات متحده جریان داشته است.
بخشی از افزایش جریان های مالی سرمایه بین المللی ناشی از صرفه جویی بیش از حد در برخی از کشورهای در حال ظهور و صادرکننده نفت نسبت به سرمایه گذاری داخلی است-پدیده رییس برنانکه به عنوان "صرفه جویی در مصرف جهانی" نامیده می شود."6 جمعیت به سرعت در حال پیر شدن در چند کشور بزرگ مانند چین, المان, و ژاپن, تولید پس انداز بالا. همچنین برخی از سریعترین اقتصادهای در حال رشد به ویژه در اسیا استراتژی های رشد صادرات محور را دنبال کردند و بدین ترتیب ذخایر زیادی از دارایی های خارجی را انباشته کردند. علاوه بر این قیمتهای بالای نفت و سایر کالاها در سالهای اخیر عایدات را از کشورهای واردکننده به صادرکنندگان منتقل کرد و تحقیقات نشان میدهد که بخش عمده این "بادگیرها" به جای سرمایهگذاری پسانداز شده است. 7
در خالص, پس انداز کشورهای کمتر توسعه یافته مستقر شده است برای خرید حجم قابل توجهی از دارایی های مالی در بازارهای در کشورهای توسعه یافته ترین, بیشتر به ویژه ایالات متحده و انگلستان. تخمین های صندوق بین المللی پول نشان می دهد که گروه پیشرفته ترین اقتصادهای جهان از خریداران خالص دارایی های مالی خارجی به ترتیب 80 میلیارد دلار در سال 1997 به فروشندگان خالص دارایی های مالی داخلی به خارجی ها در حدود 570 میلیارد دلار در سال 2006 تبدیل شده اند. 8
تصادفی نیست که سرمایه مازاد بین المللی در درجه اول به اقتصادهای قوی و با ثبات و کسانی که بازارهای مالی بسیار توسعه یافته دارند سرازیر شد. در جهان از بودجه به طور فزاینده ای بدون مرز, ما انتظار داریم که سرمایه گذاران به دنبال بهترین بازده تعدیل ریسک. صدا, چارچوب قانونی و قانونی شفاف در ایالات متحده, پادشاهی متحده, و برخی دیگر از اقتصادهای پیشرفته کمک کرده اند کمک به جذابیت این بازار. علاوه بر این, زیرساخت های درجه یک امکان ترخیص و تسویه حساب موثر را برای معاملات در پیچیده ترین بازارهای مالی فراهم می کند, همه اینها اعتماد سرمایه گذاران و منابع مداوم نقدینگی را ارتقا می بخشد.
پیامدهای اقتصاد و چالش ها برای سیاستگذاران به طور کلی سطوح بالای نقدینگی مزایای قابل توجهی را برای سیستم مالی ما و اقتصاد کلی از طریق قیمت های بالاتر دارایی های مالی و ابزاری موثرتر برای هدایت وجوه بین پس انداز کنندگان و وام گیرندگان فراهم می کند. نقدینگی قوی همچنین ممکن است به جلوگیری از گسترش عدم تعادل در بازارهای خاص به دلیل پراکندگی بیشتر خطرات کمک کند.
اقتصاد ایالات متحده همچنان انعطاف پذیری فوق العاده ای را نشان می دهد و بدون شک توسط توانایی بازارهای مالی برای جذب شوک های قابل توجه پشتیبانی می شود. بازارهای مالی توسط تعدادی از رویدادهای مهم ثروت شده است, از جمله موجی از رسوایی حسابداری شرکت, رتبه اوراق قرضه تنزل رتبه فورد موتور شرکت. به وضعیت سوداگرانه درجه, شکست رفکو, (در زمان بزرگترین کارگزار در بورس کالا شیکاگو), و تحمیل (و قلاب) از کنترل سرمایه در تایلند. اما اثرات در بازارهای گسترده تر به نظر می رسد قابل ملاحظه ای موجود است. حتی این قسمت در سال گذشته مربوط به صندوق های تامینی, گل تاج خروس, که زیان های انباشته 6 6 میلیارد در چند هفته کوتاه, به ظاهر تا به حال تاثیر کمی فراتر از ذینفعان مستقیم.
به سختی می توان با اطمینان دانست که اعتماد سرمایه گذاران چه زمانی برانگیخته می شود-اما متزلزل نمی شود-توسط این رویدادها. هنوز هم سخت تر است که دقیقا بدانیم چرا. من استدلال کرده اند که اصول جامد effective موثر و پویا محصولات و بازار برای پراکنده ریسک, عملکرد اقتصادی پایدار, و قوی و جذاب زیرساخت های بازار.پایه های کلیدی برای نقدینگی قوی و نسبت قوی اعتماد به نفس سرمایه گذاران. مسلما سیاستگذاران باید هوشیار باشند تا ثبات تولید را حفظ کنند و انتظارات تورمی پایین و لنگر انداخته باشند. علاوه بر این سیاستگذاران باید مدیریت ریسک صحیح توسط شرکت کنندگان خصوصی را به عنوان اولین خط دفاعی در برابر بی ثباتی مالی تشویق کنند. به ویژه ما باید سیاستهایی را ترویج کنیم که ذینفعان را به مشارکت در فعالیتها و پروتکلها و اصولی که اخیرا توسط گروه کاری رییسجمهور در بازارهای مالی تدوین شده تشویق کند تا به این هدف دست یابند.
البته اعتماد به نفس و نقدینگی سرمایه گذار می تواند تغییر کند. در پس از یک شوک مالی, اگر خریداران و فروشندگان اعتباری دیگر نمی تواند در توزیع نتایج ممکن دیدن همه موارد, توانایی خود را به قیمت معاملات خواهد شد به شدت محدود. در حالی که ما نمی توانیم-و اغلب نباید-از همه شوک ها جلوگیری کنیم یا پیش بینی کنیم که چگونه از طریق سیستم مالی بازتاب می یابد ما می توانیم شرایطی را ایجاد کنیم که سرمایه گذاران را به سرعت بازسازی اعتماد به نفس خود سوق دهد. این به احتمال زیاد زمانی اتفاق می افتد که اصول اساسی جامد باشند.
سیاست پولی کمتر از سطح و چشم انداز نقدینگی به چالش کشیده نمی شود. ما سیاستگذاران باید بپرسیم که شرایط نقدینگی سیگنالهای قیمتهای داراییهای مالی را پنهان میکند که در غیر این صورت برای سنجش عملکرد اقتصاد واقعی استفاده میکنیم. 9 شرایط نقدینگی می تواند به طور نظری منجر به حق بیمه های کمتر از حد قابل توجیه شود که تقاضای کل را تحریک می کند یا در غیر این صورت فشارهای تورمی بیش از حد ایجاد می کند. البته, استنباط از قیمت های بازار همیشه مبهم, چرا که قیمت ها در رشد مورد انتظار بستگی دارد, تنوع اطراف که مسیر انتظار می رود, و ریسک گریزی سرمایه گذار, که هیچ کدام ما دقیقا می توانید مشاهده. نقدینگی بازار ممکن است چالش های استنتاج را بیشتر گیج کند. با این وجود اجازه دهید در مورد چند شاخص کلیدی اظهار نظر کنم.
به پیکربندی فعلی بازده خزانه داری در طیف بلوغ نگاه کنید. به طور معمول, سرمایه گذاران نیاز به جبران خسارت برای قرار گرفتن بیشتر در معرض خطر نرخ بهره از برگزاری اوراق بهادار در دراز مدت, که منجر به یک منحنی عملکرد رو به بالا شیب دار. از حدود اواسط سال 2006 منحنی عملکرد در مورد مسطح به رو به پایین شیب دار بوده است. در حال حاضر نرخ دو ساله کمی بیش از نرخ خزانه داری ده ساله است که فقط بالاتر از 4-1/2 درصد است. منحنی عملکرد با شیب منفی در گذشته به عنوان یک پیش بینی کننده منطقی خوب برای رکود اقتصادی عمل کرده است.
اما دلایل قانع کننده ای وجود دارد که گمان می رود سطح نقدینگی بر شیب منحنی عملکرد تاثیر می گذارد و قدرت پیش بینی خود را کاهش می دهد. همان عواملی که به نقدینگی کمک می کنند-عدم اطمینان کم در مورد تورم و تولید-نیز باعث کاهش حق بیمه های مدت دار و در نتیجه بازده های بلند مدت خزانه داری می شود. بنابراین تا حدی که بازده کم خزانه داری در دراز مدت و شیب منفی منحنی بازده نشان دهنده حق بیمه کمتر مدت دار است تا نرخ کوتاه مورد انتظار کمتر احتمال دارد که نشان دهنده ضعف اقتصادی بعدی باشد.
نقدینگی بالا همچنین می تواند برخی از اطلاعات ما را از قیمت اوراق قرضه شرکتی پنهان کند. اگر سطح فعلی نقدینگی باعث کاهش خطر حق بیمه از می تواند توجیه واقعی خطرات اعتباری? ممکن است یک تخصیص نادرست از منابع نتیجه? بسیاری از مفسران به گسترش کم بازده شرکت ها نسبت به خزانه داری به عنوان نشانه ای از سرمایه گذاران "رسیدن به عملکرد" به دلیل نقدینگی بیش از حد درک شده اشاره کرده اند. خطر گسترش می یابد, با این حال, به نظر می رسد کمتر استثنایی با توجه به قدرت قابل توجهی از بخش شرکت های بزرگ. ما می توانیم اسپردهای ریسک برای اوراق قرضه شرکتی را به یک سری اسپردهای رو به جلو در یک توالی از دوره های زمانی تجزیه کنیم. اسپردهای رو به جلو شامل غرامت است که سرمایه گذاران برای ضررهای اعتباری مورد انتظار و حق بیمه ریسک نیاز دارند و منطقی است که انتظار داشته باشیم سرمایه گذاران در کوتاه مدت نسبت به افق های بعدی اعتقاد بیشتری نسبت به ضررهای اعتباری مورد انتظار داشته باشند. در حال حاضر, خطر رو به جلو گسترش می یابد یک تا دو سال پیش با استانداردهای تاریخی بسیار کم است, سازگار با ترازنامه بسیار مایع, چند دهه نسبت اهرم پایین, و سود دهی قوی. در تضاد, یک سال به جلو خطر گسترش پنج یا ده سال پیش بالاتر نسبت به میانگین خود را از ده سال گذشته. من برخی از راحتی از این گسترش به جلو ضمنی نشان می دهد که سرمایه گذاران ممکن است بی جهت خوش مشرب در مورد زیان های اعتباری بالقوه فراتر از کوتاه مدت. 10 البته دقت بیش از حد در ارزیابی حق بیمه خطر قرار داده نمی شود. این منطقه ای است که ارزش ادامه تجزیه و تحلیل را دارد.
برخی از فعالان بازار به من بگویید که نرخ پیش فرض اوراق قرضه بسیار پایین به تازگی دیده, متوجه شدم و انتظار می رود, خود بازتابی از نقدینگی. به این معنا که, نقدینگی بازار بیش از حد ممکن است اجازه داده اند کمتر از شرکت های معتبر به تشکیلات جدید بکار تجاری تعهدات خود, در نتیجه تنها به تعویق انداختن مشکلات مالی خود را. ناظران دیگر توجه داشته باشید افزایش در نیمه دوم سال گذشته در سهم صدور اوراق قرضه جدید است که امتیاز بسیار سوداگرانه, و افزایش خرید و بدهی-تقسیم عددی بر مضرب برای قوی تر خرید ناشران, نشان می دهد برخی از وانت در ریسک پذیری که ممکن است نشان دهنده اعتماد به نفس بیش از حد. این احتمال را نمی توان رد کرد. دیگران به سطوح پایین نوسانات بازار سهام در ماه های اخیر (قبل از هفته گذشته) به عنوان نشان دهنده فشارهای نقدینگی بیش از حد اشاره کرده اند. طبیعتا می توان انتظار داشت که سطح بالای نقدینگی منجر به نوسانات کمتری شود زیرا سرمایه گذاران به سرعت قیمت دارایی ها را به ارزش های اساسی خود باز می گردانند. اما سطوح اخیر بی سابقه نیستند و در بیشتر دهه 1960 به همان اندازه کم بودند. و البته خود نوسانات می تواند بی ثبات باشد. ممکن است دلایل اساسی خوبی برای ریسک و ریسک وجود داشته باشد که حق بیمه نسبتا کم باشد و نقدینگی و اعتماد به نفس به طور منطقی قوی باشد. با این حال, سرعت تغییر در بازارهای سرمایه توسط خریداران اعتباری و فروشندگان ما را به یاد به طور مداوم دوباره مفروضات اساسی مالی و اقتصادی محیط زیست.
اگر شرایط نقدینگی و حق بیمه ریسک چند چهارم گذشته تنها مبنایی برای قضاوت در مورد موضع سیاست پولی بود, به سختی می توان نتیجه گرفت که سیاست پولی محدود کننده بوده است. البته ارزیابی موضع گیری سیاست پولی به عوامل مهم دیگری نیز بستگی دارد.
به طور خلاصه نقدینگی به طور قابل توجهی افزایش یافته است و مزایای مهمی برای سیستم مالی و اقتصاد ما دارد. یک منبع مهم قدرت ابداعات مالی بوده است, و در حالی که ما هنوز ندیده ایم که چگونه برخی از محصولات جدید در یک محیط پر استرس تر بازی می کنند, تقریبا به طور قطع پراکندگی و بیمه پذیری بیشتر خطرات باقی خواهد ماند. تولید پایدار و ثبات قیمت نیز از عوامل مهم نقدینگی و اعتماد سرمایه گذاران با کمک به لنگر انداختن دیدگاه ها در مورد نتایج اقتصادی بلندمدت بوده است. و اصول جامد ممکن است به کاهش هرگونه تغییر در نقدینگی در صورت وقوع کمک کند. از این رو, کار شماره یک برای کمیته بازار باز فدرال است برای انتخاب یک دوره برای سیاست به بهترین حفظ اقتصاد کلان در دلسرد شدن حتی. این توجه به وظیفه دوگانه ما-برای حفظ قیمت های پایدار و حداکثر اشتغال پایدار-از اعتماد سرمایه گذاران به اقتصاد و مزایای قابل توجهی که توسط نقدینگی اعطا می شود پشتیبانی می کند.
1. من طبق معمول نظراتم را در مورد این موضوعات بیان خواهم کرد-نظراتی که لزوما با نظرات همکارانم در هیات حکام نظام فدرال رزرو یا کمیته بازار باز فدرال مطابقت ندارد. نلی لیانگ و مایکل پالومبو از کارکنان هیات مدیره سهم ارزشمندی در این اظهارات داشتند. بازگشت به متن
2. "چالش های جدید برای سیاست های پولی," رییس الن گرینسپن, سمپوزیوم با حمایت مالی بانک فدرال رزرو کانزاس سیتی, اوت 27, 1999. بازگشت به متن
3. "پول نقد شرکت و فعالیت های اقتصادی," فرماندار کوین ام. بازگشت به متن
4. رایت (2005), "یک مدل ساختار مدت سه عامل رایگان داوری و رفتار اخیر بازده بلند مدت و نرخ رو به جلو افق دور," فدرال 2005-33. بازگشت به متن
5. یک پیوند تجربی بین نوسانات بازار مالی و تولید و نوسانات تورم کمتر ایجاد شده است. با وجود سطح بسیار پایین نوسانات اس اند پی 500 در ماه های اخیر میانگین ها در دوره های طولانی تر تغییر چندانی نکرده اندver نوسانات از سال 1985 تا 2006 و بین سال های 1960 تا 1984 به طور متوسط نزدیک به 13 درصد بوده است. یکی از دلایلی که برای عدم وجود رابطه مستقیم پیشنهاد می شود این است که نوسانات قیمت دارایی نه تنها به نوسانات جریان های نقدی بعدی بلکه به نوسانات نرخ تنزیل که برای جریان های نقدی اعمال می شود بستگی دارد که به نظر نمی رسد مطابق با تغییر پیش بینی جریان های نقدی کاهش یافته باشد. بازگشت به متن
6. بن برنانکه," اشباع صرفه جویی جهانی و کسری حساب جاری ایالات متحده, "سخنرانی هومر جونز, مارس 14, 2005, و" بازتاب در منحنی عملکرد و سیاست های پولی, " باشگاه اقتصادی نیویورک, مارس 20, 2006. بازگشت به متن
7. "بازیافت دلارهای نفتی," متیو هیگینز, توماس کلیتگارد, و رابرت لرمن, موضوعات جاری در اقتصاد و دارایی, جلد. 12, خیر. 9, بانک فدرال رزرو نیویورک, دسامبر 2006. بازگشت به متن
8. این ارقام مانند جدول 1 به تغییرات مانده حساب جاری برای اقتصادهای منتخب توسعه یافته و در حال ظهور بر اساس تخمین های اخیر در چشم انداز اقتصادی جهانی صندوق بین المللی پول (سپتامبر 2006) اشاره دارد. به جز اختلاف اماری و تراز حساب سرمایه ای کوچک, تراز حساب جاری یک کشور تعادل حساب مالی خود را تقریبی می کند balance تفاوت بین خرید خالص داخلی دارایی های مالی خارجی و خرید خالص خارجی دارایی های مالی داخلی. بازگشت به متن
9. اظهارات فرماندار کوین ام وارش به بورس اوراق بهادار نیویورک در 21 نوامبر 2006. بازگشت به متن
10. علاوه بر این, سطح گسترش اعتبار دور به جلو به طور گسترده ای با حق بیمه ریسک مشهود در بازارهای سهام ایالات متحده سازگار است. افزایش قابل توجه قیمت سهام در سال های اخیر با قدرت استثنایی در سود شرکت ها پیشی گرفته است که از سال 2002 در هر سه ماهه افزایش سالانه دو رقمی داشته است. و, اندازه گیری بلند مدت حقوق صاحبان سهام حق بیمه, گسترش بین سود رو به جلو (روند تعدیل) به نسبت قیمت و بلند مدت نرخ خزانه داری بالاتر از میانگین خود را از بیست سال گذشته است. بازگشت به متن
| 1997 | 2006 پ | تغییر پ | ||
|---|---|---|---|---|
| 1. | اقتصادهای پیشرفته | 81 | -571 | -652 |
| 2. | ایالات متحده | -136 | -869 | -733 |
| 3. | انگلستان | -2 | -56 | -54 |
| 4. | استرالیا | -13 | -41 | -28 |
| 5. | فرانسه | 40 | -39 | -79 |
| 6. | ایتالیا | 32 | -26 | -58 |
| 7. | اسپانیا | 3 | -101 | -104 |
| 8. | دیگر منطقه یورو | 24 | 156 | 132 |
| 9. | ژاپن | 97 | 167 | 70 |
| 10. | سایر اقتصادهای پیشرفته | 36 | 238 | 202 |
| 11. | سایر بازارهای نوظهور و کشورهای در حال توسعه | -85 | 587 | 672 |
| 12. | توسعه کشور | 10 | 185 | 175 |
| 13 | امریکای لاتین و امریکای جنوبی | -67 | 35 | 102 |
| 14. | خاورمیانه و افریقا | 2 | 315 | 313 |
| 15. | اروپای مرکزی و شرقی | -29 | 52 | 81 |
| 16. | اختلاف نظر (خط 1 به علاوه 11) | -4 | 16 | 20 |
پ طرح ریزی توسط صندوق بین المللی پول توجه داشته باشید: قطعات ممکن است به دلیل خطای گرد کردن جمع به بالغ نباشند. منبع: چشم انداز اقتصادی جهان, صندوق بین المللی پول, سپتامبر 2006. داده های مربوط به اقتصادهای پیشرفته از جدول 26 در ضمیمه ارقام و داده های سایر بازارهای نوظهور و کشورهای در حال توسعه از جدول 28 تهیه شده است. بازگشت به جدول بازگشت به متن
