کپی رایت © 2021 هیئت امنای دانشگاه ایلینویز. منتشر شده توسط شرکت Elsevier همه حقوق محفوظ است.
از ژانویه سال 2020 Elsevier یک مرکز منابع COVID-19 با اطلاعات رایگان به زبان انگلیسی و ماندارین در رمان Coronavirus Covid-19 ایجاد کرده است. مرکز منابع COVID-19 در وب سایت اخبار و اطلاعات عمومی شرکت Elsevier Connect میزبان است. Elsevier از این طریق اجازه می دهد تا تمام تحقیقات مربوط به COVID-19 خود را که در مرکز منابع Covid-19 موجود است-از جمله این محتوای تحقیق-بلافاصله در مخازن PubMed Central و سایر سرمایه گذاری های عمومی ، مانند پایگاه داده WHO COVID با حقوق در دسترس باشد ، اعطا کند. تحقیقات بدون محدودیت دوباره استفاده و تجزیه و تحلیل به هر شکلی یا به هر وسیله با تأیید منبع اصلی. این مجوزها تا زمانی که مرکز منابع COVID-19 فعال باشد ، توسط Elsevier به صورت رایگان اعطا می شود.
چکیده
همه گیر Covid-19 باعث ایجاد بحران بی سابقه انسانی و بهداشتی شده است. اقدامات انجام شده برای این خسارت باعث کاهش سرعت اقتصادی جهانی شده است. سرمایه گذاران با فشارهای نقدینگی ناشی از رکود عمومی در بازارهای مالی روبرو هستند و ممکن است اشتهای ریسک خود را تغییر دهند. در این مقاله ، از ویژگی های پناهگاه امن طلا به عنوان یک دارایی سنتی ارزیابی می شود ، و بیت کوین که به تدریج خود را به عنوان طبقه جدیدی از دارایی با خصوصیات منحصر به فرد تحمیل می کند. نتایج تجربی ، که بر روی شاخص ها و ارزهای عمده بازار سهام جهانی اعمال می شود ، و بر اساس مدل همبستگی پویا نامتقارن چند متغیره ، اثربخشی بیت کوین و طلا را به عنوان دارایی های محافظت در کاهش خطر ابتلا به اوراق بهادار بین المللی نشان می دهد. علاوه بر این ، این تجزیه و تحلیل شواهدی را ارائه می دهد که نشان می دهد در طول همه گیر COVID-19 ، طلا یک پناهگاه ضعیف برای دارایی های در نظر گرفته شده است ، در حالی که بیت کوین به دلیل افزایش تنوع آن نمی تواند پناهگاه را فراهم کند.
1. مقدمه
همه گیر Covid-19 موفق به غارت و بی ثبات کردن کل جهان شده است. تنها در چند ماه ، این نه تنها زندگی ، بلکه مرزهای اقتصادی ، مشاغل جهانی و جوهر تعادل مالی جهان را در معرض خطر قرار داد. این بحران باعث بسته شدن مرزها ، کندی شدید در اقتصاد جهانی و سقوط بازار سهام در 11 مارس 2020 شد. در نتیجه ، بسیاری از سرمایه گذاران برای مقابله با بحران و حمایت از بهبودی به دارایی های غیر مرتبط برای محافظت از اوراق بهادار خود روی آوردند.
طلا در طول تاریخ خود به عنوان یک ذخیره ارزش، تثبیت کننده سبد و منبع نقدینگی در مواقع تلاطم مالی در نظر گرفته شده است. طلا به عنوان پوششی در برابر فشارهای تورمی در ایالات متحده و بریتانیا شناخته می شود (هوانگ، لاهیانی و هلر، 2016). به اخبار اقتصاد کلان واکنش ضد چرخه‌ای نشان می‌دهد (Elder، Miao و Ramchander، 2012) و متفاوت از سایر دارایی‌ها، به ویژه سهام، عمل می‌کند. زمانی که قیمت شاخص های بورس کاهش می یابد، طلا ارزش خود را حفظ می کند. اثربخشی آن به عنوان یک محافظ و پناهگاه امن در برابر سهام در بازارهای مختلف به خوبی توسط مطالعات متعدد تأیید شده است (به عنوان مثال، Baur & Lucey، 2010؛ Beckmann، Berger، و Czudaj، 2015، در میان دیگران).
با این حال، Baur و Glover (2012) نشان دادند که رفتار سرمایه‌گذار می‌تواند پتانسیل پوشش طلا را به دلیل افزایش سرمایه‌گذاری در فلز گرانبها برای مصون سازی و سفته‌بازی از بین ببرد. به عنوان مثال، کلاین (2017) از یک مدل همبستگی پویا استفاده کرد تا نشان دهد که فلزات گرانبها نقش پوششی برای شاخص های بورس در کشورهای آمریکایی و اروپایی دارند. با این حال، این نقش پس از سال 2013 از بین رفته است.
در طول دهه گذشته، توجه از طلا به دارایی جدید، بیت کوین تغییر کرده است. بیت کوین اولین بار در سال 2009 و در پی ورشکستگی بانک سرمایه گذاری Lehman Brothers معرفی شد، زیرا اعتماد به موسسات مالی بدتر شد. اندکی بعد، این ارز دیجیتال موفق شد توجه سرمایه گذاران و نهادهای نهادی را به خود جلب کند. این خود را از طریق شخصیت نوآورانه خود تثبیت کرده است. پروتکل بیت کوین مبتنی بر مشارکت داوطلبانه طرفین است، تحت هیچ کنترلی نیست و به همه اجازه می دهد تا ارزش را در ارزی انباشته و انتقال دهند که در برابر دستکاری قیمت توسط بانک های مرکزی و موسسات مالی جهانی مقاومت می کند (چمخا، بن سعیدا، و غوربل،2021).
بدیهی است که این باعث شده است که بیت کوین و طلا برای وضعیت مؤثرترین دارایی محافظ رقابت کنند. در مقایسه با طلا ، بیت کوین باید به ویژه از نظر تاریخ ، پذیرش ، مصرف ، ارزش ذاتی و نوسانات کم بر چالش های مختلفی غلبه کند. با این حال ، طلا و بیت کوین چندین ویژگی را به اشتراک می گذارند.(i) اول ، آنها هر دو از نفوذ سیاسی فرار می کنند و مانند کالاها ، به ویژه در ایالات متحده تنظیم می شوند که بیت کوین توسط موسسه CFTC کالایی محسوب می شود.(ب) دوم ، هیچ مقام مرکزی برای تنظیم یا کنترل معاملات و فعالیتهای معدن خود مداخله نمی کند (Baur ، Hong ، & Lee ، 2018). بنابراین ، هر دو مستقل از تورم هستند.(iii) سوم ، هر دو دارایی دارای عرضه محدود هستند و این کمبود است که آنها را با ارزش می کند. از آنجا که تعداد واحدهای بیت کوین در گردش محدود به 21 میلیون نفر است ، و آن را به یک دارایی ضد تورم تبدیل می کند ، که آن را به طلا نزدیکتر می کند.(IV) چهارم ، واکنش نامتقارن به اخبار مثبت و منفی هر دو بیت کوین (Bouri ، Jalkh ، Moln'ar ، & Roubaud ، 2017) و Gold (Baur & Glover ، 2012) را توصیف می کند.
تحقیقات در مورد پیوند بین قیمت های طلا و سایر دارایی ها و پتانسیل پرچین و پناهگاه امن همچنان به طرز چشمگیری رشد می کند. در واقع ، همبستگی کم بیت کوین با دارایی های سنتی ، آن را برای تنوع مطلوب می کند (Corbet ، Meegan ، Larkin ، Lucey ، & Yarovaya ، 2018 ؛ Guesmi ، Saadi ، Abid ، & Ftiti ، 2019 ؛ JI ، Bouri ، Gupta ، & Roubaud ، 2018) ،و یک پرچین ارزشمند در برابر بازارهای سهام ([[Baur et al. ، 2018] ، [Dyhrberg ، 2016]) و کالاها (Bouri et al. ، 2017). علاوه بر این ، چندین مطالعه ادعا می کنند که بیت کوین تحت تأثیر بحران بدهی اروپا و نه بحران بانکی قبرس قرار نگرفته است ، اما این پیشرفت را تجربه کرده است (لوتر و سالتر ، 2017).
تأثیر اقتصادی بحران COVID-19 در بازارهای مالی اخیراً به موضوع مورد علاقه تبدیل شده است. این امر مجدداً بحث در مورد اینكه آیا رمزنگاری شده توانایی تقلید یا ضرب و شتم طلای طلا و اموال امن پناهگاه را در برابر سهام دارد. علاوه بر این ، به بهترین دانش ما ، تعداد محدودی از مطالعات بیت کوین و طلا را مورد تجزیه و تحلیل قرار داده اند ([Bouri et al. ، 2017] ، [Corbet et al. ، 2018] ، [Dyhrberg ، 2016]) بدون مطالعه قابل مقایسه ای بین آنهانقش در برابر دارایی های مالی. برای پر کردن شکاف در ادبیات ، مطالعه ما بینش جدیدی در مورد پتانسیل بیت کوین و طلا برای محافظت در برابر نوسانات در بازارهای مالی و نقش آنها به عنوان پناهگاه امن در زمان شیوع ویروس Covid-19 ایجاد می کند.
باقیمانده این مقاله به شرح زیر سازماندهی شده است. بخش 2 یک بررسی مختصر از ادبیات است. بخش 3 رویکرد روش شناختی را توضیح می دهد. بخش 4 نمونه داده ها را شرح می دهد. بخش 5 نتایج تجربی را تجزیه و تحلیل می کند. بخش 6 نتیجه می گیرد.
2. بررسی ادبیات
از زمان بحران مالی جهانی 2007-2009 ، در بین دانشگاهیان و دست اندرکاران برای مطالعه پرچین و پناهگاه های امن کلاسهای مختلف دارایی در برابر رکودهای بازار ، مورد تجدید نظر قرار گرفته است. در واقع ، در زمان بحران ، سرمایه گذاران به دنبال دفع دارایی های پرخطر خود به نفع سایر دارایی های امن تر (پرواز به ایمنی) هستند. این دقیقاً مورد طلا است که ارزش آن به عملکرد یک شرکت بستگی ندارد و نه توانایی دولت در بازپرداخت بدهی خود. بنابراین ، هنگامی که دارایی های دیگر فروپاشید ، همیشه می توان به طلا تکیه کرد ، زیرا در صورت لزوم می توان به راحتی از بین رفت.
لارنس (2003) مروری بر تکامل رابطه بین بازار طلا و سهام ارائه می دهد. نویسنده نتیجه می گیرد که به نظر می رسد طلا از چرخه تجارت جدا شده است - برخلاف سایر کالاها - که ممکن است آن را به عنوان یک متنوع و حتی به عنوان یک پناهگاه امن جذاب تر کند. مطالعات قبلی (فلمینگ ، کربی ، و اوستییک ، 1998 ، در میان دیگران) شواهدی را به نفع اوراق قرضه دولتی ارائه می دهند که در زمان بحران ، پناهگاه ایمن را برای سرمایه گذاران سهام فراهم می کنند. چان ، Treepongkaruna ، Brooks و Grey (2011) نشان می دهند که خزانه داری ایالات متحده یک پناهگاه امن برای سرمایه گذاران سهام در زمان استرس بازار است. فلاوین ، مورلی و پانوپولو (2014) نشان می دهند که اوراق قرضه خزانه داری 1 ساله و 10 ساله ایالات متحده ، علاوه بر طلا ، پناهگاه های بی خطر برای محافظت از اوراق بهادار در صورت رکود بازار هستند. با این حال ، حتی با برخی از مزایای مرتبط با سرمایه گذاری در خزانه ها ، هنوز اشکالاتی وجود دارد که باید از آنها آگاه باشید ، مانند عملکرد کم.
سایر سرمایه گذاران ، که به دنبال جایگزینی برای بازارهای مالی تاریک هستند ، اوراق بهادار دارایی (ABS) دارایی (ABS) را ترجیح می دهند ، نوعی از دارایی های با درآمد ثابت که بازده ایمن را در برابر آشفتگی بازار ارائه می دهند. برنانکه ، برتاوت ، دیمارکو و کامین (2011) نشان می دهند که ABS به یک جایگزین جذاب برای سرمایه گذاران تبدیل شده است و بازده کمی بالاتر از خزانه ها را ارائه می دهد. با این حال ، این نوع وثیقه ABS به نظر می رسد خطرناک است (Gennaioli ، Martin ، & Rossi ، 2018) ، که شامل خطر کاهش ارزش دارایی است ، و می تواند عواقب جدی داشته باشد ، مانند افزایش پیش فرض ها در بحران وام مسکن متولد ایالات متحده در سال 2007(Bertaut ، DeMarco ، Kamin ، & Tryon ، 2012).
برخلاف دارایی های بدون ریسک، طلا با توجه به نقش تاریخی آن به عنوان یک ارز طبیعی و یک ذخیره ارزش، طبیعتا به عنوان یک پناهگاه امن در نظر گرفته شده است. با چرخه مالی همبستگی منفی دارد، بنابراین تمایل دارد در طول بحران بازدهی مثبتی را ارائه دهد (بوری، لوسی و روبا، 2020). ادبیات گسترده ای در مورد پتانسیل طلا به عنوان یک پرچین و یک پناهگاه امن وجود دارد، اما نتایج متفاوت است. به عنوان مثال، بر اساس داده های کشورهای بزرگ در حال ظهور و در حال توسعه، باور و مک درموت (2010) بحث می کنند که آیا طلا واقعاً ایمن است یا خیر. نتایج آنها این خاصیت طلا را برای شاخص های سهام آمریکا و اروپا تایید می کند اما برای سایر بازارها نه. هود و مالیک (2013) دریافتند که طلا یک پوشش برای بازار سهام ایالات متحده است، اما دارایی امن آن نسبت به شاخص نوسان پایین است. بکمن و همکاران(2015) نشان می دهد که طلا هم به عنوان یک پرچین و هم به عنوان یک پناهگاه امن موثر عمل می کند. لوسی و لی (2015) نقش فلزات گرانبها را به عنوان پناهگاه های امن در چارچوب زمانی متفاوت مطالعه کردند و دریافتند که قدرت طلا به عنوان یک پناهگاه امن در طول زمان تغییر می کند. برای کشورهای نوظهور، چکیلی (2016) رابطه بین طلا و بازارهای سهام کشورهای بریکس را بررسی می کند و پیشنهاد می کند که طلا می تواند به عنوان پناهگاهی امن در برابر تحرکات شدید باشد. به همین ترتیب، اختروززمان، بوباکر، لوسی و سنسوی (2021) نقش طلا را به عنوان یک پناهگاه امن در طول بحران کووید-19 بررسی می‌کنند. آنها دریافتند که در مرحله I (قبل از 16 مارس 2020) طلا یک پناهگاه امن قوی بود. با این حال، دارایی آن در مرحله دوم از 17 مارس 2020 تضعیف شده است.
بیت کوین یکی دیگر از دارایی های محبوب است که توانسته است به عنوان یک پناهگاه امن توجه سرمایه گذاران را به خود جلب کند. Bouoyour و Selmi (2017) اذعان دارند که بیت کوین دارای ویژگی های محافظت کننده و پناهگاه امن برای شاخص سهام ایالات متحده است. آنها همچنین نشان می دهند که فلزات گرانبها به مرور زمان دارایی امن خود را از دست داده اند. بوری، لوسی و همکاران.(2020) دریافتند که ارزهای دیجیتال می توانند به عنوان پوششی در برابر ریسک نزولی سرمایه گذاری های سهام استفاده شوند. این ویژگی در دوره های عادی و زمان بحران اعمال می شود. چندین محقق پیشنهاد می کنند که نقش بیت کوین به عنوان یک پناهگاه امن و ابزار پوشش دهی کاملاً محدود است (Eisl, Gasser, & Weinmayer, 2015 و غیره). به عنوان مثال، بر اساس یک مدل همبستگی شرطی پویا نامتقارن (A-DCC)، بوری و همکاران.(2017) بیان می کند که بیت کوین مزایای متنوعی را نسبت به دارایی های مختلف دیگر مانند شاخص های سهام، اوراق قرضه، نفت، طلا، شاخص های کالا و دلار آمریکا ارائه می دهد، اما استفاده از آن به عنوان پرچین یا پناهگاه امن تنها در موارد خاصی ظاهر می شود که با یک مورد متفاوت است. افق به دیگریکلاین، فام تو و والتر (2018) پیشنهاد می‌کنند که بیت‌کوین یک پناهگاه امن نیست و نمی‌تواند در برابر ریسک، حتی برای بازارهای توسعه‌یافته، محافظت کند. شهزاد، بوری، روباد، کریستوفک و لوسی (2019) دریافتند که طلا در مقایسه با بیت کوین دارای یک پناهگاه امن «غیرقابل انکار» است. در حالی که طلا یک پناهگاه امن موثر برای همه شاخص های سهام G7 است، بیت کوین تنها نقش پناهگاه امنی را برای شاخص سهام کانادا ارائه می دهد. به همین ترتیب، Conlon و McGee (2020) نشان می دهند که بیت کوین به عنوان یک پناهگاه امن عمل نمی کند. با توسعه بحران سلامت، با همان سرعت S& P 500 در حال تکامل است.
مطالعات فوق در مورد ویژگی های طلا و بیت کوین نتایج متفاوتی ارائه می دهد. بنابراین، ارزیابی مجدد ویژگی‌های پرچین و پناهگاه امن بیت کوین در زمینه اخیر COVID-19 ضروری است. و برای آزمایش اینکه آیا طلا ویژگی خود را به عنوان یک ذخیره ارزش پایدار حفظ می کند که می تواند از سرمایه گذاران، سیاست گذاران و تنظیم کننده ها در برابر اثرات نامطلوب بیماری همه گیر محافظت کند.
3. روش شناسی
برای تجزیه و تحلیل اینکه آیا بیت کوین و طلا می توانند به عنوان یک پوشش یا پناهگاه امن برای دارایی های سنتی اصلی بازارهای توسعه یافته عمل کنند، روش شناسی ما بر اساس اصول ارائه شده توسط Baur و Lucey (2010) است. این روش ها به سرعت محبوبیت پیدا کردند و در مطالعات مختلف، به عنوان مثال، در مورد مبادله های پیش فرض اعتباری، اوراق قرضه، فلزات و طلا استفاده شده اند (سینر، گوردگیف و لوسی، 2013؛ لی و لوسی، 2017؛ لوسی و لی، 2015).
Baur و Lucey (2010) تعاریف و تمایز روشنی از تنوع ، پرچین و پناهگاه امن را ارائه می دهند. دارایی اگر به طور مثبت ، اما ضعیف همبستگی داشته باشد ، با دارایی یا نمونه کارها به طور متوسط به عنوان تنوع طبقه بندی می شود. پرچین دارایی است که به طور همبسته (پرچین ضعیف) یا به طور منفی (پرچین قوی) با دارایی یا نمونه کارها دیگر همبستگی منفی دارد. پرچین ممکن است در مواقع استرس یا تلاطم در بازار باعث کاهش ضرر نکند ، زیرا دارایی ممکن است در برخی دوره ها ارتباط مثبت با سایر دارایی ها و همبستگی های منفی در دوره های دیگر نشان دهد و در نتیجه به طور متوسط همبستگی منفی داشته باشد. پناهگاه امن دارایی است که با هم مرتبط است (پناهگاه امن) یا با همبستگی منفی (پناهگاه امن قوی) با دارایی یا نمونه کارها دیگر در مواقع آشفتگی. بنابراین ، یک سرمایه گذاری در پناهگاه امن پتانسیل محافظت از سرمایه گذاران و جبران خسارات را در صورت بروز بحران بازار ، مانند همه گیر Covid-19 دارد.
3. 1مدل DCC نامتقارن
مطالعات متعددی در امور مالی از مدل همبستگی شرطی چند متغیره (DCC) از ENGLE (2002) برای بررسی همبستگی بین دارایی ها و ساخت استراتژی های قابل اعتماد برای محافظت استفاده می کند (Bouri et al. ، 2017 ؛ Chang ، McAleer ، & Tansuchat ، 2011 ؛ Ciner ؛ Cinerو همکاران ، 2013 ، در میان دیگران). مدل DCC یک چارچوب ساده برای استخراج همبستگی های پویا برای دارایی های متعدد در یک پیکربندی پارامتر پراکنده فراهم می کند. در این مقاله ، ما تجزیه و تحلیل را با استفاده از مدل همبستگی پویا نامتقارن (A-DCC) از Cappiello ، Engle و Sheppard (2006) گسترش می دهیم ، که پاسخ های نامتقارن را در واریانس های مشروط و همبستگی ها در دوره های استرس مشخص می کند. عدم تقارن ، که همچنین "اثر اهرم" نیز نامیده می شود ، یک واقعیت تلطیف شده از دارایی های مالی را که در آن افت غیر منتظره (اخبار بد) در قیمت دارایی ها مشاهده می شود ، بیشتر از افزایش غیر منتظره (خبر خوب) با همان بزرگی ([[[اخبار بد) مشاهده می کند ([[[[[Bensaïda ، 2019] ، [Bensaïda ، 2021]).
3. 1. 1. مدل
بگذارید R T (N × 1) بردار بازده دارایی N باشد ، به گونه ای که r t = r 1 ، t ،… ، r n ، t ′. برای مورد دو متغیره ، n = 2 ، بردار R T حاوی بازده R 1 ، t از بیت کوین (یا طلا) و R 2 ، T از شاخص بورس سهام (یا نرخ ارز) است. بازده ها از توزیع T ν دانش آموز متغیر با درجه ν از آزادی مانند در Eq پیروی می کنند.(1).
که در آن μ t مخفف میانگین شرطی بردار است که ممکن است شامل مشاهدات ثابت و/یا گذشته باشد. معادله میانگین مدل A-DCC به عنوان یک فرآیند میانگین متحرک خود رگرسیون (ARMA) مشخص شده است، همانطور که توسط Kyrtsou و Labys (2007) بحث شده است، زیرا نادیده گرفتن این مشخصه ممکن است برخی از پویایی روابط بین متغیرهای مورد مطالعه را تضعیف کند. اصطلاح Ht ماتریس کوواریانس شرطی rt است. و εt بردار (n × 1) باقیمانده را مشروط به مجموعه اطلاعاتی It - 1 تعریف شده در زمان t - 1 نشان می دهد. مدل همبستگی دینامیکی عمومی A-DCC در معادله تعریف شده است.(2).
که در آن Rt نشان‌دهنده ماتریس همبستگی شرطی متغیر با زمان است و D t مخفف ماتریس مورب (n×n) است که شامل انحرافات استاندارد شرطی مدلهای نوع GARCH تک متغیره است، به‌طوری که:
اصطلاح Qt یک ماتریس قطعی مثبت است که نشان دهنده تکامل همبستگی شرطی باقیمانده های استاندارد zt است. در جایی که z t بردار تصادفی (n × 1) از خطاهای مستقل و توزیع شده یکسان (i. i. d.) را نشان می دهد (Engle، 2002)، همانطور که در معادله.(4). توجه داشته باشید که z t باقیمانده های استاندارد شده با انحراف استاندارد شرطی آنها هستند (Engle & Sheppard، 2001).
از این مشخصات برمی آید که Et - 1 z t z t ′ = D t - 1 E t - 1 ε t ε t ′ D t - 1 = D t - 1 H t D t - 1 = R t . یک عنصر معمولی از Rt به شکل ρ ij , t = q ij , t q ii , t q jj , t خواهد بود به طوری که Q t = q ij , t i , j = 1 n .
هر واریانس شرطی h i، t از دارایی i، برای i = 1، …، n، با استفاده از مدل آستانه نامتقارن تک متغیره GARCH (TARCH) Zakoian (1994) برآورد می شود. مدل TARCH سفارشات (1،1) در معادله نشان داده شده است.(5).
r i, t = c i + ϕ i , 1 r i , t − 1 + ε i , t ε i , t = z i , t h i , t , با z i , t ∼ i . من . d t ( ν i ) h i , t = ω i + α i , 1 ε i , t − 1 + β i , 1 h i , t − 1 + γ i , 1 1 ε i , t − 1< 0 | ε i , t − 1 |
که در آن c i یک عبارت رانش را نشان می دهد، φ i، 1 ضریب خودرگرسیون مرتبه 1 در معادله میانگین است. به طور متناوب، r i، t = μ i، t + ε i، t. در معادله واریانس، ωi یک جمله ثابت است، αi، 1 اثر ARCH را تشخیص می دهد، β i، 1 تداوم فرآیند نوسان را نشان می دهد و γi، 1 نشان دهنده ضریب نامتقارن است. تابع نشانگر 1 ε i, t< 0 equals 1 if ε i , t < 0 and 0 otherwise. The coefficients must satisfy the positivity conditions ω i >0 , α i , 1 , β i , 1 ⩾ 0 و α i , 1 + γ i , 1 ⩾ 0 , و شرط ایستایی α i , 1 + β i , 1 + 1 2 γ i , 1< 1 . The error terms z i , t are i.i.d. with zero mean and unit variance and assumed to follow a standard Student's t distribution with ν i degrees-of-freedom. For this specification, a positive value of γ i , 1 indicates that negative conditional residuals tend to increase the volatility more than positive shocks of the same magnitude.
دینامیک Qt برای مدل A-DCC(p, q) در معادله نشان داده شده است.(6).
q t = q ¯ + ∑ i = 1 p a i z t - i z t - i ′ - q ¯ + ∑ j = 1 q b j q t - q ¯ + ∑ i = 1 p g i z t - i - z t - i - − ′ - n ¯ -
هنگامی که سفارشات تاخیر P = 1 و Q = 1 ، مدل را می توان به A-DCC (1،1) Cappiello و همکاران کاهش داد.(2006) در معادله.(7) ،
در عمل ، انتظارات Q ¯ و n ¯ غیرقابل نفوذ است. از این رو ، آنها به ترتیب با آنالوگ های نمونه 1 t ∑ t = 1 t z t z t ′ و 1 t ∑ t = 1 t z t - z t - ′ جایگزین می شوند.
3. 1. 2. برآورد کردن
پس از Engle (2002) ، تخمین مدل A-DCC با استفاده از یک روش حداکثر احتمال دو مرحله ای انجام می شود.(1) در مرحله اول ، ما به طور جداگانه واریانس های شرطی را با استفاده از یک مدل از نوع یک متغیره از نوع برای هر سری زمانی در Eq تخمین می زنیم.(5).(2) در مرحله دوم ، ما همبستگی شرطی را در معادله تخمین می زنیم.(7)
توزیع مشترک مشروط از بازده ها فرم زیر را دارد ، جایی که γ · عملکرد گاما است:
f n ، ν r t |i t - 1 = h t - 1 2 γ ν + n 2 γ ν 2 π ν - 2 n 2 1 + r t - μ t ′ h t - 1 r t - μ t ν - − 2 - ν + n 2
θ بردار پارامترها را در D T ، یعنی پارامترهای کلیه مدلهای نوسانات شرطی یک متغیره در Eq نشان دهید.(5) ؛و بردار پارامترهای اضافی در R T ، یعنی پارامترهای مدل همبستگی شرطی در Eq.(7)عملکرد ورود به سیستم برای به حداکثر رساندن به صورت:
= ∑ t = 1 t ln γ ν + n 2 - ln γ ν 2 - n 2 π ν - 2 - 1 2 ln h t - ν + n 2 ln 1 + r t - μ t ′ h t - 1 r t - − μ μt ν - 2 = ∑ t = 1 t ln γ ν + n 2 - ln γ ν 2 - n 2 π ν - 2 - ln d t - 1 2 ln r t - ν + n 2 ln 1 + z t ′ r t t t- 1 z t ν - 2
عملکرد احتمال به اصطلاح نوسانات L V θ و اصطلاح همبستگی L C θ ، ϕ در Eq تقسیم می شود.(10).
l θ ، ϕ = ∑ t = 1 t n ln γ ν + 1 2 - n ln γ ν 2 - n 2 π ν - 2 - ln d t - ν + 1 2 ν - 2 r t - μ t ′ d t-2 r t - μ t + ∑ t = 1 t ln γ ν + n 2 - n ln γ ν + 1 2 + n - 1 ln γ ν 2 - 1 2 ln r t - ν ν + n 2 ln 1 + z t ′ rt - 1 z t ν - 2 + ν + 1 2 ν - 2 z t ′ z t = l v θ + l c θ ، ϕ
عملکرد احتمال L θ ، با حداکثر به حداکثر رساندن L V θ در مرحله اول به حداکثر می رسد ، سپس ضرایب تخمین زده شده θ ˆ را به عنوان ورودی برای مرحله دوم برای به حداکثر رساندن L C θ ˆ ،. پس از توسعه Xu ، Chen ، Jiang و Yuan (2018) ، تحت توزیع چند متغیره T ν ، قسمت نوسانات را می توان به عنوان مجموع احتمال ورود به سیستم در Eq نوشت.(11).
l v θ = ∑ t = 1 t n ln γ ν + 1 2 - n ln γ ν 2 - n 2 π ν - 2 - ln d t - ν + 1 2 ν - 2 r t - μ t ′ d t - 2r t - μ t = ∑ t = 1 t n ln γ ν + 1 2 - n ln γ ν 2 - n 2 π ν - 2 - 1 2 ∑ i = 1 n ln h i ، t - ν + 1 2 ∑ i =1 n r i ، t - μ i ، t 2 ν - 2 h i ، t ≈ ∑ t = 1 t ∑ i = 1 n ln γ ν i + 1 2 - ln γ ν i 2 - 1 2 ln π ν i-ν i + 1 2 ln 1 + r i ، t - μ i ، t 2 ν i - 2 h i ، t - 1 2 ln h i ، t ≈ ∑ i = 1 n l v ، i θ i
حداکثر رساندن L V θ با استفاده از حداکثر رساندن احتمال ورود به هر دارایی L V ، I θ I تحت توزیع T دانش آموز یک متغیره با درجه ν I از آزادی انجام می شود. درجات رایج از آزادی از توزیع چند متغیره t ν ، تقریب درجه های هر دارایی از آزادی ν i است. بعد ، قسمت همبستگی به این صورت نوشته شده است:
l c θ ˆ ، ϕ = ∑ t = 1 t ln γ ν + n 2 - n ln γ ν + 1 2 + n - 1 ln γ ν 2 - 1 2 ln r t - ν ν + n 2 ln 1 + z ˆt ′ r t - 1 z ˆ t ν - 2 + ν + 1 2 ν - 2 z ˆ t ′ z ˆ t
جایی که z ˆ t = d ˆ t - 1 r t - μ ˆ t از تخمین در مرحله اول بدست می آید. 1
ضرایب تخمین زده شده از روش دو مرحله ای ناکارآمد اما سازگار است ، زیرا آنها برآوردگر اطلاعات محدود هستند ، همانطور که Engle (2002) استدلال می کنند.
3. 2وزن بهینه نمونه کارها
به نظر می رسد بهینه سازی نمونه کارها بخش مهمی از امور مالی کمی مدرن است که بیشتر مشکلات ناشی از سرمایه گذاران را از طریق چندین گزینه دیگر حل می کند. در این بخش ، ما نقش بیت کوین و طلا را به عنوان ابزارهای محافظت از دارایی های مهم بین المللی مقایسه می کنیم. در این زمینه ، سرمایه گذاران به دنبال به حداقل رساندن ریسک اوراق بهادار خود بدون کاهش بازده مورد انتظار هستند. برای این منظور ، Kroner و Sultan (1993) روشی را بر اساس نسبت های پرچین معرفی کردند ، که به طور گسترده در آثار تجربی بیشمار اعمال می شود (Akhtaruzzaman ، Boubaker ، Lucey ، & Sensoy ، 2021 ؛ Chang ، Mcaleer ، & Tansuchat ، 2011 ؛ Chkili ، 20166 ، 20166 ، 20166 ، 2016 ، 2016). این روش وزن بهینه بیت کوین (یا طلا) را در یک کیف پول دارایی یک دلاری در زمان t تعیین می کند. وزن بهینه در Eq بیان شده است.(13).
W T I / (BTC یا GLD) = H T I - H T I / (BTC یا GLD) H T I - 2 H T I / (BTC یا GLD) + H T (BTC یا GLD)
جایی که H T I و H T (BTC یا GLD) به ترتیب نوسانات مشروط بازار منتخب I و بیت کوین (یا طلا) هستند. و H T I / (BTC یا GLD) کواریانس مشروط بین بیت کوین (یا طلا) و بازگشت دارایی I در زمان t است. تمام واریانس ها و متغیرها از برآورد مدل A-DCC استخراج می شوند. وزن دارایی I در سبد یک دلاری بیت کوین (یا طلا) در زمان T برابر است با 1-W T I / (BTC یا GLD).
3. 3نسبت پرچین
علاوه بر تخصیص بهینه نمونه کارها در بخش قبلی ، سرمایه گذاران و شرکت کنندگان در بازار به دنبال به حداقل رساندن ریسک نمونه کارها پرچین هستند. یکی از پرکاربردترین استراتژی محاسبه نسبت پرچین بهینه (HR) بر اساس مدل های کلاس چند متغیره GARCH در زمان T در Eq است.(14) ، همانطور که توسط Kroner و Sultan (1993) تعریف شده است.
برای به حداقل رساندن ریسک نمونه کارها از دو دارایی ، موقعیت طولانی 1 دلار در هر دارایی معین باید با کوتاه کردن دلار β T I / (BTC یا GLD) در بازار بیت کوین (یا طلا) محافظت شود.
برای تجزیه و تحلیل بهتر عملکرد نمونه کارها بهینه ، ما شاخص اثربخشی محافظت (HE) در Eq را محاسبه می کنیم.(15) ، در تراز با چانگ و همکاران.(2011). این شاخص عملکرد نمونه کارها را با مقایسه واریانس نمونه کارها محافظت شده با نمونه کارها غیرقانونی ارزیابی می کند.
در جایی که var unchedged نشان دهنده واریانس بازده نمونه کارها غیرقانونی (به عنوان مثال ، واریانس شاخص سهام یا بازده ارز) است ، و Var Hedged نشان دهنده واریانس بازده نمونه کارها محافظت شده در Eq است.(16). بالاتر او نشان دهنده کاهش ریسک بهتر و اثربخشی محافظت بالاتر است ، این بدان معنی است که روش سرمایه گذاری را می توان به عنوان یک استراتژی برتر محافظت در نظر گرفت.
var r h ، t |i t - 1 = var r j ، t |I T - 1 - 2 β I ، T Cov R J ، T ، R I ، T |i t - 1 + β i ، t 2 var r i ، t |I T - 1
جایی که R H ، T بازگشت نمونه کارها Hedged است. R J ، T بازگشت بیت کوین (یا طلا) است. R I ، T بازده سهام (یا ارز) است. و β I ، T نسبت پرچین بهینه است که از Eq محاسبه می شود.(14).
3. 4پناهگاه امن
مدل A-DCC اعمال شده رابطه پویا بین متغیرهای مختلف و پتانسیل بیت کوین و طلا را به عنوان یک دارایی پوشش دهی در کل دوره تخمین می زند. با این حال، مفید بودن بیت کوین و طلا در دوره های بحرانی را مشخص نمی کند. بنابراین، این بخش ارزیابی می کند که آیا بیت کوین و طلا می توانند به عنوان پناهگاه های امن در طول همه گیری COVID-19 عمل کنند یا خیر. به دنبال راتنر و چیو (2013) و اختروززمان، بوباکر، لوسی و سنسوی (2021)، مدل اقتصادسنجی برای آزمایش دارایی پناهگاه امن به شرح زیر ارائه شده است:
که در آن ADCC ij، t همبستگی مشروط پویا دو به دو بین بیت کوین (یا طلا) j و هر بازده از دارایی انتخاب شده i است، و از Q t = q ij، t i، j = 1 n در معادله استخراج شده است.(7) به طوری که
ما همچنین یک متغیر ساختگی D covid برای دوره COVID-19 ایجاد می کنیم، که اگر بازده در طول بحران باشد برابر با یک و در غیر این صورت صفر است. به گفته باور و مک درموت (2010) و بوری و همکاران.(2017)، اگر ثابت δ 0 در معادله.(17) ضعیف مثبت است، سپس بیت کوین (یا طلا) یک تنوع دهنده ضعیف در برابر حرکات در دارایی دیگر i است. اگر δ 0 از نظر آماری با صفر (پرچین ضعیف) یا منفی (پرچین قوی) تفاوتی نداشته باشد، بیت کوین (یا طلا) یک پوشش در برابر حرکات در دارایی دیگر است. در نهایت، اگر δ 2 تفاوت قابل توجهی با صفر نداشته باشد، بیت کوین (یا طلا) یک پناهگاه امن ضعیف برای سایر دارایی ها در طول دوره بحران است، یا اگر δ2 به طور قابل توجهی منفی باشد، یک پناهگاه امن قوی است. 2
4. داده ها و آمار توصیفی
4. 1. داده ها
در بخش تجربی، دو دسته اصلی از دارایی‌های مالی، یعنی شاخص‌های سهام و ارزها را انتخاب کردیم. داده ها از پایگاه داده تامسون رویترز جمع آوری شده است. قیمت های بسته شدن روزانه بازارهای سهام اصلی جهان مطابق با ایالات متحده (Standard & Poor's 500, SP500)، منطقه یورو (Euro STOXX 50, ES50)، ژاپن (Nikkei 225, N225) و بریتانیا (Standard & Poor's Stock Exchange 100, F10) است.). برای ارزها، یورو (EUR)، ین ژاپن (JPY) و پوند بریتانیا (GBP) را انتخاب می کنیم. قیمت بیت کوین (BTC) از www. coinmarketcap. com جمع آوری می شود. و یک اونس OR-LBMA قیمت طلا (GLD) از www. lbma. org. uk بدست می آید. تمام نرخ های ارز در برابر دلار آمریکا (USD) نقل شده است. نمونه از 29 آوریل 2013 تا 5 ژانویه 2021 با مجموع مشاهدات 2007 را شامل می شود.
دوره نمونه شامل گسترش قوی همه گیر Covid-19 است. در نتیجه ، ما نمونه را به دو دوره زیر تقسیم می کنیم تا رفتار بیت کوین و طلا را از نظر عملکرد کلی مقایسه کنیم. دوره اول ، از 29 آوریل 2013 تا 10 مارس 2020 ، قبل از بحران و دوره دوم از 11 مارس 2020 تا 5 ژانویه 2021 در طول بحران. 3 تحقیقات تجربی در بازده محاسبه شده به عنوان تفاوت لگاریتمی بین قیمت های P i ، t برای دارایی I انجام می شود ، به گونه ای که r i ، t = ln p i ، t - ln p i ، t - 1.
4. 2تجزیه و تحلیل اولیه
شکل 1 تکامل قیمت های روزانه را برای کلیه کلاسهای دارایی نشان می دهد. افت قیمت چشمگیر از زیر دوره دوم ، به ویژه برای شاخص های سهام مشاهده می شود ، که نشان دهنده افزایش تنوع در طول همه گیر است. در واقع ، Covid-19 منجر به رکود جهانی و انحلال عظیم در بازارهای مالی شده است (آلوئی ، گوته ، گوزمی ، و هچیچی ، 2020). علاوه بر این ، بیت کوین بر خلاف طلا که از توزیع بسیار همگن تر و تثبیت کننده بهره می برد ، بیش از نیمی از ارزش خود را از دست داد. این نتایج کیفی اولین نشانه ای را ارائه می دهد که سرمایه گذاری های بیت کوین می تواند به جای اینکه به عنوان یک پناهگاه امن عمل کند ، ریسک نمونه کارها را افزایش دهد. با این حال ، این افت با افزایش چشمگیر قابل توجه برای همه دارایی ها دنبال شد. بیت کوین بدون شک دارایی است که بیشترین رشد را داشته است ، پس از اولین بار در دسامبر سال 2017 ، قیمت بیت کوین با بیش از 32،000 دلار در 4 ژانویه 2021 به رکورد های جدید منفجر می شود.
داده های روزانه بیت کوین ، طلا ، شاخص ها و نرخ ارز. منطقه سایه دار با دوره همه گیر Covid-19 مطابقت دارد.
آمار خلاصه بازده در جدول 1 ارائه شده است. رفتن از دوره قبل از بحران (پانل A) به دوره پس از اعلام همه گیر Covid-19 (پانل B) ، متوجه می شویم که به استثنای بیت کوین و دو ارز فیات یورو و ین ، طلا و سایر دارایی هاافزایش متوسط بازده آنها همراه با نوسانات بالا را تجربه کرد. علاوه بر این ، بیت کوین بالاترین بازده و بالاترین خطر را در هر دو دوره زیر نشان می دهد. همانطور که توسط Baur و همکاران نشان داده شده است.(2018) ، این رشد دیدنی با تقاضای شدید سرمایه گذاران نهادی توضیح داده می شود. به عنوان مثال ، تسلا در 8 فوریه 2021 اعلام کرد که 1. 5 میلیارد دلار بیت کوین خریداری کرده است و پذیرش بیت کوین را به عنوان یک روش پرداخت برای محصولات خود آغاز کرد. علاوه بر این ، آزمون Jarque-Bera نرمال بودن را برای همه بازده داده ها در طی هر دو دوره فرعی رد می کند.
میز 1
آمار خلاصه و آزمایش ریشه واحد برای بازده روزانه.
توجه: این جدول آمار خلاصه بازده روزانه برای دارایی های مختلف را گزارش می دهد. J-B آزمون Jarque-Berra برای نرمال بودن است، Q 2 (10) آماره Ljung-Box برای همبستگی سریال در بازده مربع است. ARCH(10) آزمونی برای هتروسکداستیکی شرطی است. ADF و KPSS به ترتیب مخفف آمار تجربی آزمون‌های دیکی-فولر و کویاکوفسکی-فیلیپس-شمیت-شین برای ریشه واحد و ثابت بودن هستند. پانل A نتایج را در طول دوره قبل از COVID-19 خلاصه می کند، یعنی از 29 آوریل 2013 تا 10 مارس 2020. پانل B نتایج را در طول همه گیری COVID-19 خلاصه می کند، یعنی از 11 مارس 2020 تا 5 ژانویه،2021.