دکتر دارن تولسون ، بنیانگذار LiquidMetrix ، مزایای تجارت بلوک را به عنوان بخشی از چشم انداز جدید Mifid II بررسی می کند.
دکتر دارن توولون ، بنیانگذار ، LiquidMetrix
MIFID 2 برخی از تغییرات ساختاری کلیدی را در چشم انداز تجارت سهام ارائه داده است. مهمترین این موارد ، بسته شدن شبکه های عبور از کارگزار (BCN) ، جایگزینی جزئی آنها با داخلی های سیستماتیک و کلاه های دو برابر است که برای تجارت تاریک اعمال می شود.
به نظر می رسد هدف گسترده آیین نامه جدید مجبور کردن سفارشات کوچکتر برای اجرای در مکانهای روشن و تجارت "تاریک" است که برای سفارشات نوع "بزرگتر" محفوظ است.
تجارت بلوک همیشه برای خرید شرکت کنندگان جانبی جذاب بوده است. این احتمال وجود دارد که سفارشات بزرگ را با یک قیمت مناسب با یک طرف مقابل "خنثی" پر کند. پیشرو در MIFID 2 شاهد افتتاح سالن های جدید تجارت بلوک (CBOE LIS ، Euronext Block) و همچنین نوآوری های قابل توجهی در سیستم عامل های بلوک موجود مانند Firquoise Plato Block Discovery TM ، LiquidNet و ITG Posit بود.
با فرض اینکه معاملات بلوک در واقع در طول سال 2018 انجام می شود ، اولین چالش شرکت کنندگان با این مسئله روبرو خواهد شد که چگونه ، چه زمانی و کجا به این نقدینگی جدید دسترسی پیدا می کنند. یک چالش اضافی ، که توسط قوانین دقیق تر اجرای MIFID 2 (RTS 28) ایجاد شده است ، اندازه گیری و کمیت مزایای استفاده از بلوک ها خواهد بود.
بنابراین چگونه باید عملکرد/مزایای تجارت بلوک را اندازه گیری کنیم؟مشارکت LiquidMetrix و افلاطون همکاری را برای مطالعه مجموعه داده های بزرگی از سفارشات بلوک ناشناس (گرفته شده از پلت فرم TM TM Flato Plato Block Discovery) ایجاد کرده و با روش های ابتکاری گسترش TCA سنتی برای شامل تجارت بلوک مدرن روبرو شده است.
ما بعداً در سال یک مطالعه عمیق از یافته های خود را منتشر خواهیم کرد اما در اینجا نتایج اولیه را ارائه می دهیم.
مجموعه داده ها
مجموعه داده ای که ما در اینجا گزارش می کنیم شامل چندین میلیون سفارش است- با ارزش پر شده 9. 5 میلیارد یورو- که در یک دوره 12 ماهه در یک دوره 12 ماهه در یک دوره 12 ماهه تا MIFID 2 از سپتامبر 2016 تا سپتامبر در پلت فرم Discovery Block Flato Plato قرار داده شده است. 2017.
خوب
ما با اندازه گیری قیمت های اعدام در مقابل قیمت متوسط بازار در هنگام ورود برای کلیه سفارشاتی که پر شده بود ، شروع کردیم. ما دریافتیم که قیمت اعدام به طور متوسط بسیار نزدیک به قیمت های ورود با کمتر از 1 bps کمبود اجرای است. برای بیان این موضوع ، با استفاده از برآوردهای قبل از پیراد مبتنی بر همسالان LiquidMetrix ، هزینه های مورد انتظار برای اجرای همین سفارشات در شرایط مشابه بازار الگوریتمی به صورت الگوریتمی حدود 20 bps بوده است. بنابراین ، دستورات بلوک اجرای روی فیروزه فلات افلاطون Discovery TM به طور متوسط 19 bps در هزینه IS صرفه جویی می شود.
بد
The Achilles heel for block venues is fill rates. For the orders in this study about 95% of orders were unfilled(this rate dropped markedly over the 12-month period as volumes doubled in the pool but was still >90 ٪ در سپتامبر 2017).
در بهترین حالت ، سفارشات پر نشده نمایانگر سناریوی "بدون فایده" است و 19 بار در ثانیه از بهبود سفارش پر شده را به 0. 3bps رقیق می کند.
ما همچنین دریافتیم که در حالی که سفارشات در حال استراحت بودند ، قیمت بازار به طور متوسط 9bps در جهت نامطلوب (یعنی برای سفارش خرید) تمایل داشت. این نشان دهنده یک پتانسیل بزرگ "هزینه پستی" در سفارشات پر نشده است و از مزایای خالص سفارشات پر شده فراتر می رود.
با این حال ، نوآوری اخیر در مکانهای بلوک توانایی قرار دادن سفارشات مشروط است. سفارشات به شرکت کنندگان این امکان را می دهد تا با قرار دادن سفارش در استخر تاریک و در عین حال سفارشات را در سایر بازارهای روشن/تاریک ، بهترین های هر دو جهان را بدست آورند. در این حالت ، "هزینه تأخیر 9bps" ممکن است کاربردی نباشد زیرا استراحت در Firquoise Plato Block Discovery TM سایر گزینه های معاملاتی را محدود نمی کند ، بنابراین بهبود 19 BPS دریافت شده از سفارشات پر شده در استخر می تواند به سادگی به عنوان "پاداش" مشاهده شود.(یا یک فرصت از دست رفته اگر از استخر استفاده نمی کنید!).
زشت؟
هیچ کس دوست ندارد اطلاعات بازی یا نشت اطلاعات را بدست آورد.
شرکت کنندگان می توانند با بررسی قیمت های بازار در حدود زمان پر کردن ، علائم بازی را تشخیص دهند. ما می توانیم بررسی کنیم که قیمت های عادلانه در زمان اجرای (بازی قیمت مرجع) هستند و تا چه حد قیمت ها پس از پر شدن در جهت نامطلوب حرکت می کنند (نشت اطلاعات).
ما دریافتیم که اعدام به طور کلی با ضبط EBBO نزدیک به 50 ٪ تمیز است ، معاملات بسیار کمی در خارج از EBBO و فقط 19 ٪ حرکت بازار ناشی از پر کردن.
جمع کردن آن
برای دستوراتی که ما مطالعه کردیم ، مزایای به دست آمده با دسترسی به استخر برای هر سفارش پر شده و به طور متوسط 0. 3 bps در تمام سفارشات (پر یا پر نشده) که ارسال شده است ، با فرض اینکه شرکت کنندگان از تجارت در کنار استراحت خود استفاده می کردندسفارشات تاریکشواهد کمی در مورد بازی یا نشت اطلاعات در حدود زمان انجام معاملات وجود داشت. طی 12 ماه از مطالعه ، نرخ پر شدن دو برابر شد.
نتیجه
MIFID 2 ممکن است منجر به تجارت بلوک بیشتر شود. اگر این کار را انجام دهد ، برای شرکت کنندگان مهم خواهد بود که مزایا (یا نه) بلوک های معاملاتی را اندازه گیری کنند. مطالعه ما با هدف تهیه مجموعه ابزار خلاصه نرخ مشارکت ، هزینه ها ، هزینه های فرصت ، پر کردن سمیت و مقایسه با تجارت الگوریتمی است که به شرکت کنندگان کمک می کند تا این مزایا را تعیین کنند.
تجزیه و تحلیل اولیه ما نشان می دهد که وقتی پر کردن در افلاطون رخ می دهد ، مزایای آن با احتیاط قابل توجه است که از آنجا که نرخ پر کردن نسبتاً پایین است ، درک هرگونه هزینه فرصت مربوط به سفارشات استراحت و در صورت امکان از انواع سفارشات مشروط استفاده کنید تا به حداقل برسدتأخیر هزینه ها.
* LiquidMetrix بخشی از سیستم های مالی هوشمند محدود ، یک شرکت بینش استراتژیک است.
