چند نرخ بهره بدون ریسک

بازارهای مالی بیش از یک نرخ بهره بدون ریسک تولید می کنند. این به این دلیل است که چندین بخش مختلف بازار وجود دارد که معاملات ساختاریافته چنین نرخی را تکرار می کنند. تفاوت در حقوق به دو دلیل ایجاد می شود. اول، اصطکاک مالی می تواند از آربیتراژ جلوگیری کند. دوم، برخی از دارایی‌های بدون ریسک، معمولاً به دلیل نقدشوندگی و مناسب بودن آن‌ها به عنوان وثیقه، بازدهی مناسب بیشتری می‌پردازند. به بیان ساده، برخی از "دارایی های ایمن" ارزشی فراتر از بازده دارند. اوراق قرضه دولتی ایالات متحده، به ویژه، به نظر می رسد که بازدهی قابل توجهی را فراهم می کند که در بحران افزایش می یابد. این نشان می‌دهد که فرصت‌های آربیتراژ برای سرمایه‌گذارانی وجود دارد که انعطاف‌پذیر، غیرقابل نفوذ در برابر بازدهی تسهیلات هستند و نسبت به زیان‌های موقت بازار به بازار متحمل هستند.

این پست با سخنرانی SRSV در مورد یارانه های ضمنی مرتبط است. موارد زیر گزیده ای از مقاله است. متن تاکیدی و شکسته اضافه شده است. برخی از فرمول ها به صورت متن بیان شده اند.

چرا بیش از یک نرخ بهره بدون ریسک وجود دارد؟

"ما شواهدی را ارائه می دهیم کهنرخ‌های بهره بدون ریسک می‌توانند در بازارهای مختلف دارایی بسیار متفاوت باشندبرخلاف نرخ منحصربه‌فردی که توسط ادبیات قیمت‌گذاری دارایی‌های نئوکلاسیک بیان می‌شود... اسپردهای آربیتراژ به دلیل محدودیت‌هایی در تجارت واسطه‌های مالی است.

«در مدل‌های قیمت‌گذاری دارایی بدون اصطکاک، [نرخ بدون ریسک] با اولویت زمانی سرمایه‌گذاران تعیین می‌شود. با این حال، ادبیات اخیر این سوال را مطرح کرده است که آیا ترجیح زمانی پول تنها عامل تعیین کننده است… شواهدی را ارائه می دهد کهکمبود دارایی های مطمئن قیمت آنها را بالا می برد و نرخ بهره مربوطه را کاهش می دهد.”

ترجیح زمانی سرمایه گذاران را فقط می توان با اندازه گیری نرخ بدون ریسک ناشی از قیمت دارایی های پرریسک استنباط کرد، جایی کهفاصله بین این نرخ بدون ریسک ضمنی و بازده مشاهده شده در دارایی های مطمئن، بازدهی راحتی را که این دارایی های ایمن ارائه می دهند اندازه گیری می کند.... نرخ بدون ریسک که از قیمت گذاری دارایی های پرریسک ناشی می شود، کاملاً بالاتر از نرخ به دست آمده در دارایی های مطمئن است، جایی که این تفاوت اغلب به عنوان یک تعبیر می شود.اندازه گیری شدت اصطکاک مالی.”

ما از پانل بزرگی از دارایی‌های پرریسک برای تخمین بازدهی راحت و اساساً بدون ریسک اعتباری از نرخ‌های بهره بدون ریسک استفاده می‌کنیم... ما بر روی بخش بزرگی از دارایی‌ها تمرکز می‌کنیم که همگی بازدهی بدون ریسک را ارائه می‌کنند، که با توجه به آنهاطبیعت به جبران خطر نیاز ندارد.»

نرخ های مختلف بدون ریسک در بازار با درآمد ثابت

ما چهار دسته مجزا از گسترش داوری [تفاوت در نرخ آزاد ریسک] را با استفاده از داده های اوراق قرضه دولت در نظر می گیریم.

• ما گسترش بین [ایالات متحده را در نظر می گیریمدولت] یادداشت ها/اوراق قرضه ای که طی 6 ماه آینده بالغ می شوند و در صورتحساب های خزانه داری که در همان تاریخ بالغ می شوند ، بازده می شود.صورتحساب خزانه داری مایع تر است و بنابراین تمایل به بازده کمتری دارند…
• ما گسترش بین دو نوع نوار (تجارت جداگانه بهره ثبت شده و اصلی اوراق بهادار) را به ترتیب از بهره و پرداخت اصلی بدهی دولت ایالات متحده ساخته می کنیم. این اوراق بهادار جریان نقدی یکسان را پرداخت می کنند و از ایمان کامل دولت ایالات متحده حمایت می شوند ، بنابراین هرگونه تفاوت بین بازده کوپن در مقابل نوارهای اصلی ...هر کدام از نوار اصلی یا بهره دارای عرضه بالاتری است…
• ما از منحنی عملکرد [متناسب] برای محاسبه بازده ضمنی برای اوراق قرضه اخیراً صادر شده از هر بلوغ ، به نام اوراق قرضه در حال اجرا استفاده می کنیم و تفاوت آن را از عملکرد واقعی در آن اوراق می گیریم.اوراق قرضه در حال اجرا مایع تر از اوراق قرضه خارج از اجرا هستند و بنابراین با عملکرد پایین تر تجارت می کنند... گسترش بین نرخ repo باعث می شود که یک سرمایه گذار اهرمی سود حاصل از گسترش اوراق بهادار و خارج از کشور را دشوار کند ...
• ما همچنین از منحنی عملکرد [متناسب] استفاده می کنیم تا گسترش نسبی بین یادداشت های خزانه داری (که با تعریف کمتر از 10 سال پس از صدور بلوغ دارند) و اوراق بهادار (که بیش از 10 سال پس از صدور بالغ می شوند) ، که کمتر از 10 سال دارند ، استفاده کنیم. از بلوغ باقی مانده است ... ما سپس می گیریممیانه این مسئله در تمام یادداشت ها ، و میانگین گسترش در همه اوراق قرضه در هر روز و محاسبه تفاوت روزانه بین این دو میانه ... این گسترش در زمان های عادی کوچک است اما در طول بحران مالی سنبله ها.”

وی گفت: "چندین الگوی در همه این گسترش های داوری ظاهر می شود. اول ، هر دو آنهاسطح و نوسانات به طور کلی در دوره بحران مالی افزایش می یابداز اواخر سال 2008 و اوایل سال 2009. دوم ، بیشترین گسترش در قسمت بعدی نمونه ما کوچکترین است ، و این نشان می دهد که بازارهای اوراق قرضه دولتی اکنون حتی یکپارچه تر از قبل از بحران هستند. "

نرخ عاری از ریسک در بازار گزینه های سهام

"ما نرخ ریسک را از تعدادی از بازارهای گزینه استنباط می کنیم ...نرخ عاری از ریسک با ریسک شده با بازاریابی ، یک اندازه گیری عاری از عملکرد و عاری از اعتبار را به طور موثر از اولویت زمانی که به طور دقیق در یک فرکانس کوچک اندازه گیری می شود ، فراهم می کند.”

"نقطه شروع تحلیل ما در اینجا رابطه برابری-تماس برای گزینه های اروپایی است… خرید اعتصاب زیاد و تماس با اعتصاب کم هنگام نوشتن تماس با اعتصاب زیاد و قرار دادن اعتصاب کم. اگر کسی تا زمان بلوغ موقعیت داشته باشد ، بازپرداخت بدون ریسک و برابر با تفاوت بین اعتصاب بالا و پایین است ... این استراتژی معاملاتی دقیقاً نرخ بدون ریسک را بدست می آورد. "

"قبل از سال 2008 ، بازده گزینه های S& P500 بالاتر از عملکرد اوراق قرضه دولتی مربوطه است و از نزدیک از LIBOR پیروی می کند.بین سالهای 2008 و 2017 انحراف قابل توجهی از LIBOR رخ می دهد و بازده گزینه های S& P500 بین نرخ LIBOR و عملکرد اوراق قرضه دولت استواداین نشان می دهد که بین سالهای 2009 و 2017 بانک ها با ریسک اعتباری قابل توجهی روبرو شده اند ، همانطور که با گسترش بین LIBOR و گزینه های S& P500-عملکرد صفر صفر مشخص شده اندازه گیری می شود ... هر دو گسترش دارای تنوع زیادی هستند ، و هر دو در طول بحران بالا می روند و از آن زمان کاهش یافته است. به سطح نزدیک به صفر. "

نرخ رایگان ریسک در بازار FX

ما فرضیه بدون آربیتراژ را در بازارهای FX آزمایش می کنیم.برای ساختن یک استراتژی بدون ریسک برای این بازار ، ما از رابطه مشهور برابری علاقه مند استفاده می کنیموادما برای یک عامل مستقر در ایالات متحده دو استراتژی جایگزین مقایسه می کنیم. اولین گزینه سرمایه گذاری در دارایی بی خطر است که به دلار می پردازد. مورد دیگر مبادله پول به ارز خارجی ، سرمایه گذاری در دارایی های بی خطر که در آن ارز خارجی (با همان زمان بلوغ) سرمایه گذاری می شود و وعده ای برای تبادل پول به دلار با نرخ از پیش تعیین شده در سررسید می کند. برابری مورد علاقه تحت پوشش (CIP) یک رابطه بدون آربیتراژ است که می گوید هر دو استراتژی باید بازده یکسانی کسب کنند. "

مامبنای ارز متقابل را بسازید ...به عنوان تفاوت بین نرخ خطر داخلی و خارجی منهای نسبت ورود به سیستم سالانه SPOT به نرخ ارز به جلو ... [با دومی] حق بیمه رو به جلو را به طور مداوم ترکیب می کند.

به طور متوسط مبنای ارز متقاطع با توجه به دلار آمریکا [نزدیک به صفر بوده است [2010-2018] ... ناهمگونی متقابل کشور قابل مشاهده است. دلار کانادا ، یورو و پوند انگلیس دارای انحراف متوسط بین 0. 7 تا 2. 1 امتیاز پایه هستند. نوسانات آنها نیز بسیار کم است. از سوی دیگر،ین ژاپنی ، فرانک سوئیس و دلار نیوزیلند شاهد یک مبنای ارز متقاطع بوده اند که به طور متوسط هر دو بزرگتر (از 10 تا 19 امتیاز) و بی ثبات تر است.

نرخ رایگان ریسک در بازار کالاها

برای ایجاد دارایی بدون ریسک در بازارهای کالایی ما از رابطه بدون آربیتراژ بین قیمت آتی و قیمت نقطه استفاده می کنیم ...برای به دست آوردن برآوردهای نرخ بهره بدون ریسک ، ما روی قراردادهای آتی روی دارایی های اساسی که برای ذخیره نسبت به ارزش اساسی آنها بسیار ارزان هستند تمرکز می کنیم[دلالت بر اینکه تفاوت بین معاملات آتی و قیمت نقاط تقریباً نشان دهنده نرخ ریسک است] ... به این ترتیب ما روی فلزات گرانبها تمرکز می کنیم: طلا ، نقره و پلاتین.

ما آمار کلیدی برای طلا و نقره را خلاصه می کنیم ... [و] این نرخ ها را با بازده اوراق قرضه دولت مقایسه می کنیم ...بازده راحتی تخمین زده شده برای اوراق قرضه دولتی نسبت به نرخ بهره از فلز همانند تخمین های قبلی ما و برابر با حدود 40 امتیاز پایه استبرای طلا [و] نقره.< SPAN> برای ایجاد دارایی بدون ریسک در بازارهای کالایی ما از رابطه بدون آربیتراژ بین قیمت آتی و قیمت نقطه استفاده می کنیم ...